當人們談論「穩定幣」時，他們通常是在談論一個承諾：一種行為像現金、流動像加密貨幣、且價值像美元一樣穩定的數位代幣。這一承諾是 Circle 的核心，這家公司花費了十年時間將「網路原生貨幣」的概念轉化為交易所、錢包、金融科技應用程式以及越來越多的傳統機構所使用的基礎設施。2025 年 6 月，Circle Internet Group 在紐約證券交易所開始公開交易，股票代碼為 CRCL。
但 Circle 不是一家典型的「App 公司」，CRCL 也不是一支典型的「支付股」。Circle 的核心經濟學受利率、儲備機制、分銷合作夥伴和法規的影響，其形態看起來既像銀行近鄰，又像軟體平台，還像一個政策故事。要理解 CRCL，最好從投資人在搜尋欄中輸入的最簡單問題開始。
什麼是 Circle (CRCL) 以及它為何重要？
Circle 最為人所知的是 USDC 的發行商，這是一種旨在可以 1:1 兌換美元並由高流動性儲備資產支持的美元穩定幣。該公司將 USDC 定位為現代金融的「數位美元」——一種可以在全球範圍內即時結算並在區塊鏈上原生流動的貨幣。
Circle 的重要性來自其在技術堆疊中的位置。許多加密公司建立在交易活動之上。Circle 則建立在更接近貨幣軌道本身的位置：鑄造和贖回美元代幣、管理儲備金，並提供 API 和法規遵循工具，幫助企業整合穩定幣支付、財務操作和跨境結算。
這就是為什麼 Circle 的公開上市很重要。Circle 的 IPO 定價及 2025 年 6 月 5 日開始的交易，將一家穩定幣發行商直接置於公開市場之中——這一事件被廣泛解讀為部分加密金融監管正常化的標誌。
Circle (CRCL) 股票基礎：交易所、IPO 與身分
Circle Internet Group 的股票在紐交所以 CRCL 代碼交易。該公司於 2025 年 6 月 4 日宣布了 IPO 定價，並於 2025 年 6 月 5 日開始交易。
Circle 的股權故事經常被誤解，因為投資人假設「穩定幣發行商」意味著「加密波動性」。實際上，Circle 的主營業務旨在以最好的方式保持枯燥：儲備、流動性和贖回。波動性往往來自市場對法規、競爭——尤其是直接流入 Circle 損益表的利率軌跡——的預期變化。
Circle 的商業模式：穩定幣發行商實際上如何賺錢
Circle 的引擎是儲備營收。當 USDC 在流通時，Circle 持有支持該供應量的儲備資產。公司從這些儲備資產中賺取利息，並將其報告為儲備營收——這是歷史上主導其業績的營收來源。
在 Circle 的 SEC 文件中，公司描述了其從 2021 年數千萬美元的營收和儲備營收成長到 2023 年的大約 15 億美元，以及 2024 年的大約 17 億美元，並揭露了與這些總額相關的獲利指標。IPO 文件報導中另一個被廣泛關注的細節是集中度：Circle 2024 年的絕大部分營收與儲備營收掛鉤，而不是「類軟體」的產品營收。
這創造了一個獨特的特徵：
- 當 USDC 供應成長且短期殖利率高時，Circle 可以快速擴張，因為儲備金賺得更多。
- 當分銷和交易成本上升時，Circle 可能會感到利潤率受壓，尤其是當合作夥伴獲得可觀的 USDC 分銷經濟分成時。
- 當利率環境向下轉變時，Circle 可能面臨宏觀逆風，因為即使需求保持穩定，儲備殖利率也會壓縮。
如果你想要一個單一的心智模型：Circle 類似於一個「網路貨幣公用事業公司」，其經濟學是貨幣浮存金和網路分銷的混合體。
USDC 儲備與 Circle 儲備基金 (USDXX)：信任背後的管道
穩定幣的生死取決於信譽。Circle 的信譽建立在儲備金的品質和透明度之上。Circle 聲明，大部分 USDC 儲備投資於 Circle Reserve Fund（代碼 USDXX），這是一個在 SEC 註冊的政府貨幣市場基金，透過貝萊德 (BlackRock) 提供每日第三方報告。
這之所以重要有兩個原因。
首先，它是對「什麼支持 USDC？」這一問題的實際回答——不僅僅是「現金」，而是一個結構化、受監管的短期政府資產池，專為流動性而設計。
其次，它塑造了 Circle 的營收。貨幣市場殖利率是儲備營收的原材料。當殖利率上升時，Circle 的儲備營收擴大；當殖利率下降時，同樣的機器產生的營收減少。這就是為什麼 CRCL 經常被討論為「利率敏感型金融科技公司」，即使其產品感覺像加密貨幣。
Circle 的平台邏輯：已安裝基數的變現，但對象是貨幣
傳統的平台公司將裝置或用戶的已安裝基數變現。Circle 的已安裝基數是流動性：USDC 在交易所、錢包、支付流和機構通道中的流通供應和使用足跡。
隨著 USDC 變得嵌入化——整合到應用程式、財務系統和結算程序中——轉換成本可能會變成行為上的而非技術上的。一家用 USDC 支付承包商、用 USDC 結算跨境發票或用 USDC 作為鏈上抵押品的企業，不僅僅是「使用一個代幣」；它採用了一種工作流。
Circle 試圖透過開發者工具、法規遵循功能和多鏈支持來加強這種粘性，旨在使 USDC 感覺像是標準化的數位美元，而不是小眾的加密產品。這就是 Circle 開始看起來更像基礎設施而不是發行商的地方：如果它成為預設的「可程式化美元」，那麼營收機會就會從利息浮存金擴展到服務、API 和企業關係——儘管儲備營收目前仍是重心。
Circle (CRCL) 股息政策：Circle 支付股息嗎？
根據公司自己的投資人常見問題解答，Circle 目前不支付股息，也不預計在其股票上支付股息。
這與管理層可能如何在不斷變化的市場中建構資本配置相一致：投資於監管準備、基礎設施、合作夥伴關係和產品擴張，而不是向股東分發現金。
誰擁有 CRCL 股票？主要機構持有人
IPO 後所有權會發生變化，文件每季度都在演變。一個可存取的快照來自聚合機構報告的主要持有人數據。基於主要持有人列表中顯示的最新數據，主要機構持有人包括以下幾家（該數據集中報告的股份和日期）：
排名 | 持有人 | 股份 (報告) | 報告日期 |
1 | Vanguard Group Inc. | 558 萬 | 2025年9月30日 |
2 | BlackRock, Inc. | 452 萬 | 2025年9月30日 |
3 | Susquehanna International Group, LLP | 315 萬 | 2025年9月30日 |
這些是機構持倉，並非所有所有權類別（內部人士、散戶和其他實體）的完整圖景，但它們確實表明大型資產管理公司和主要交易公司迅速成為了 CRCL 的重要參與者。
競爭格局：Circle vs. Tether、銀行和「穩定幣即功能」
Circle 在一個「競爭」有多重面孔的市場中營運。
- 有直接的穩定幣競爭——最突出的是 USDT——其中規模、流動性、交易所整合和全球可用性至關重要。
- 有來自交易所和金融科技公司的平台競爭，它們可以透過激勵措施、預設設定或嵌入式錢包來引導穩定幣的使用。
- 還有來自傳統金融的新興競爭壓力，銀行和大型支付網路可以將穩定幣視為「另一條軌道」，並試圖將其折疊進現有的分銷中。
Circle 的賭注是，隨著監管的明朗化，合規優先的定位和機構合作夥伴關係將隨著時間的推移變得更加重要。在圍繞 Circle 公開市場首秀的報導中，分析師強調了 Circle 的監管姿態及其作為數位美元基礎設施公共工具的定位，同時也指出了估值和宏觀敏感性。
Circle (CRCL) 的成長驅動因素：什麼可以擴展故事？
Circle 最持久的成長驅動因素很簡單：更多的 USDC 在更多的地方出於更多的原因被使用。但這有幾條獨特的路徑。
- 一條路徑是支付：商家結算、跨境轉帳、薪資和承包商支付，以及穩定幣減少摩擦的匯款類資金流。
- 另一條路徑是資本市場：穩定幣用作抵押品、代幣化市場中的結算資產，或鏈上交易和借貸中的「現金腿」。
- 第三條路徑是企業工具：使 USDC 整合感覺像是插入 Stripe 般的基礎設施，而不是建立客製化的加密操作。
然而，最具策略意義的路徑可能是監管合法性。隨著美國穩定幣立法和監管架構的發展，Circle 的合規基礎設施可能成為一種競爭優勢——特別是對於那些只有在規則明確時才會接觸穩定幣的機構而言。
監控的關鍵風險：利率、監管、集中度和聲譽
CRCL 的風險並不微妙，投資人應將其視為結構性而非偶然性的。
- 利率敏感性是根本性的。如果儲備殖利率壓縮，Circle 必須透過更高的 USDC 供應、更好的利潤率或更多的非儲備營收來抵消。
- 分銷經濟學很重要。如果很大一部分儲備營收透過分銷和交易成本支付出去，Circle 的經營槓桿可能不如頂線成長所暗示的那樣強大。
- 監管轉變是一把雙面刃：清晰度可以擴大市場，但限制可能會提高成本、限制活動或重塑儲備規則。
- 營運和聲譽風險對於一家產品是信任的公司來說始終存在。穩定幣是一個重複數十億次的承諾；打破這一承諾哪怕一次都可能是致命的。
Circle (CRCL) 的關鍵指標：嚴肅的追蹤看起來像什麼
一個嚴肅的 CRCL 儀表板往往包括：
- 流通中的 USDC 及其成長率，因為它驅動儲備規模。
- 儲備營收和殖利率假設，因為它驅動營收能力。
- 分銷和交易成本佔儲備營收的百分比，因為它解釋了利潤率。
- 監管里程碑和許可足跡，因為它們把控著機構採用。
- 「其他營收」成長的組合，因為它暗示 Circle 是否可以隨著時間的推移變得不那麼依賴利率。
MEXC 上的代幣化 Circle 曝險：CRCLON vs. CRCLX
這些與在紐交所擁有 CRCL 股票不是一回事。它們是具有自身機制、市場微結構和特定平台規則的獨立加密資產。MEXC 將 CRCLX 描述為一種追蹤器風格的工具，旨在在使用區塊鏈代幣格式的同時提供價格存取。
如果你在比較市場，通常也會監控 CRCLON Price 和 CRCLX Price 以及底層 CRCL，因為代幣化產品可能會出現相對於底層股票的溢價、折價和流動性差異。
常見問題解答 (FAQ)：Circle (CRCL)、USDC 和代幣化曝險
什麼是 Circle (CRCL)？
Circle 是一家金融科技和加密基礎設施公司，最著名的產品是發行 USDC，這是一種用於支付、交易和鏈上結算的美元穩定幣。Circle Internet Group 以 CRCL 代碼公開交易。
Circle (CRCL) 是像 Coinbase 這樣的加密交易所嗎？
不是。Circle 主要是一家穩定幣發行商和基礎設施供應商。它受益於加密貨幣的採用，但其核心產品是 USDC 及其背後的儲備和結算系統，而不是交易所訂單簿。
Circle 如何賺錢？
Circle 的營收主要由儲備營收驅動——即支持 USDC 的儲備資產賺取的利息——同時也有一小部分其他營收。
USDC 儲備透明嗎？
Circle 聲明，大多數 USDC 儲備投資於 Circle Reserve Fund (USDXX)，這是一個在 SEC 註冊的政府貨幣市場基金，透過貝萊德 (BlackRock) 提供每日第三方報告。
Circle (CRCL) 支付股息嗎？
根據其投資人常見問題解答，Circle 目前不支付股息，也不預計支付股息。
誰擁有最多的 CRCL 股票？
機構所有權隨時間變化。一個常被引用的「主要持有人」快照列出了 Vanguard、BlackRock 和 Susquehanna 為主要機構持有人（基於該數據集中的報告文件）。
MEXC 上的代幣化 Circle 與購買 CRCL 股票一樣嗎？
不。在 MEXC 上交易 CRCLON 或 CRCLX 提供的是透過加密資產獲得的曝險，而不是紐交所上市股票的直接所有權。由於流動性、費用、平台規則和市場結構的原因，這些工具的表現可能與底層股票不同。
為什麼有兩個代幣化版本 (CRCLON 和 CRCLX)？
它們可能在發行商結構、代幣標準或產品設計上有所不同（例如，MEXC 文件將 CRCLX 定義為追蹤器風格的憑證）。在將它們視為等同物之前，請務必閱讀產品頁面和揭露資訊，並將 CRCLON Price 與 CRCLX Price 對比底層 CRCL 進行比較。
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