隨著 59% 供應量轉為虧損，若下個需求區失守，Bitcoin 恐跌至 54,000 美元

隨著比特幣在 6 萬美元低位交易,帳本顯示近半數持有者處於虧損狀態。

Newhedge 的獲利供應百分比指標顯示,當 BTC 約為 63,275 美元時,51.78% 的代幣處於獲利狀態,這意味著約 1,035 萬 BTC 處於獲利,而 964 萬 BTC 處於虧損。

然而,本週末,分析師 DurdenBTC 的獲利供應追蹤器標記了一個更嚴峻的數據:當比特幣仍維持在 68,000 美元時,44.2% 的代幣處於獲利狀態,這是第 0 百分位的數據。

這個數字具有特定的意義。它將多年的市場習慣壓縮成一個百分比,並將當前情況定義為資產負債表問題。

Durden 的報告將這一數據與早期投降基準線聯繫起來:2018 年 12 月為 3,359 美元,獲利比例 43%;COVID 崩盤時為 4,959 美元,獲利比例 48%;FTX 崩潰時為 15,778 美元,獲利比例 49%。

然後他補充道,

這個論點的直觀形態很簡單。

整個週期在高位買入,而解除則顯示為上方供應壓力。每次反彈都有賣方在內部等待回到損益兩平點。

比特幣獲利供應 (來源: DurdenBTC)

這種方法論使這成為自 2016 年此特定追蹤器開始以來,比特幣投資者最糟糕的週期。DurdenBTC 的方法遵循 BGeometrics 的方法,後者已降低到 41.2%。

比特幣獲利供應 (來源: BGeometrics)

為了解釋百分比的差異,我們需要正確理解定義,以明確我們正在衡量哪個群體。

例如,CryptoQuant 的獲利供應百分比儀表板目前顯示為 51.6%。

比特幣獲利供應 (%) (來源: CryptoQuant)

這種顯著不同的情況指向休眠代幣與實際在市場管道中流動的代幣之間的分歧。

CryptoQuant 自己的框架有助於解釋這種差距如何存在。它將其描述為「活躍流通供應」成本基礎,排除了長期不活躍的代幣,將焦點引向擁有新購買記錄和新痛苦的投資者。

這就是故事不再是悖論而開始成為地圖的地方。長尾的舊代幣可以在帳面上處於獲利狀態,而活躍流通量仍然感覺像一個充滿被困在現貨價格之上的買家的房間。

DurdenBTC 的數據較低,因為與 BGeometrics 一樣,他實際上是對在這個週期中實際易手的代幣的獲利能力進行評分,將供應標記為每個代幣最後一次鏈上移動時的市場價格,因此分數由 2021-2024 年成本基礎鑄造的 UTXO 主導,這些 UTXO 現在位於現貨價格之上。

相比之下,像 CryptoQuant 這樣的儀表板以價值加權方式對整個活躍 UTXO 集合的獲利能力進行求和,這使得具有超低成本基礎的大型長期休眠輸出能夠保持更大比例的供應「處於獲利狀態」並提升百分比。

換句話說:Durden 的視角傾向於流轉的流通量和近期購買記錄;更廣泛的 UTXO 總和追蹤器仍然承載著尚未在鏈上「重新定價」的舊代幣的緩衝效應。

為什麼這對比特幣的下一步行動很重要

此外,短期持有者的已實現價格接近 91,000 美元,而長期持有者的已實現價格接近 38,000 美元。總體已實現價格約為 54,000 美元。

比特幣 STH / LTH 已實現價格 (來源: CryptoQuant)

BTC 今日約為 63,275 美元,距離之前的歷史高點下跌了約 48.766%。

這個跌幅足以清除槓桿,但又足夠淺,足以在更廣泛的公眾敘事中保持「這仍然很貴」的直覺。

情緒上的不匹配來自這種組合:高名義標價與低獲利率。

這是產生靜默投降的那種設置。它分步驟發生,在強制出售中,在較小錢包歸零中,以及在較大錢包等待流動性回歸中。

市場持續回歸的走廊

Glassnode 最近的框架將走廊略微拉低:真實市場均值接近約 79,000 美元,已實現價格接近約 54,000 美元。

根據 Glassnode 的鏈上週報,它將它們定義為活躍成本基礎和歷史重新參與行為的結構性標記。

將其視為由購買記錄組成的走廊。上軌標記了活躍買家作為一個群體恢復呼吸的位置。

下軌標記了當盤面看起來破碎時,長期資本傾向於介入的位置。

在該走廊內,Glassnode 此前強調了從 66,900 美元到 70,600 美元的密集 URPD 集群。

在 63,000 美元現貨價格下,該集群看起來不太像一個「安頓」的地方,更像是反彈在任何復甦敘事能夠呼吸之前必須收復的第一個上方架子。

更廣泛地說,Glassnode 最新的鏈上週報描述了 60,000 美元至 69,000 美元之間的密集需求區吸收賣壓,這是一個更廣泛的集群,現在很重要,因為它是市場實際依賴的範圍。

這對於獲利能力崩潰的故事很重要,因為任何反彈的首要任務都是機械性的。

價格必須穿過密集的成本基礎區域,並且必須以足夠的交易量來進行,使賣方被吸收而不是因等待而獲得獎勵。

帳本已經顯示出壓力作為現金流事實。Glassnode 報告已實現虧損的七日簡單移動平均線超過每天約 12.6 億美元,在急劇賣出窗口期間峰值超過每天 24 億美元。

當你用交易而不是情緒來衡量時,這就是投降的樣子。

同時,前端隱含波動率重新定價至約 70%,下行偏斜加劇。

總的來說,這看起來像是一個為近期保護付費並將不連續性視為正常運營條件的市場。

該波動率水平提供了一種使用簡單隱含錐體談論範圍的清晰方法。

BTC 約為 63,300 美元,年化隱含波動率 70% 對應一週內約 ±9.7%(約 57,100 美元至 69,400 美元)和一個月內約 ±20.1%(約 50,600 美元至 76,000 美元)。

這是對動盪的預測,也是對即使敘事放緩市場齒輪仍快速轉動的提醒。

資金流動、上方供應和搖擺不定的買盤

當獲利能力崩潰遇到資金流動機制時變得重要,過去幾週看起來像是一個失去了一些穩定需求的機制。

Glassnode 描述配置者需求疲軟,現貨交易量結構性疲弱,這使得救濟性反彈變成難以成為趨勢變化的修正性走勢。

ETF 記錄有助於以每日增量來框定這種轉變。

自 10 月份的歷史高點以來,數十億美元以流出方式離開 ETF,今年大多數交易日都有代幣流出,偶有流入。

比特幣 ETF 資金流動 (來源: Farside Investors)

穩定幣增加了第二個資金流動視角,因為它們充當市場的包裝器,在投資者選擇何時獲得敞口時將價值保持在鏈上。

本月,CryptoSlate 報導了超過 40 億美元的穩定幣從交易所淨提取,其中約 31 億美元來自 Binance。

這是在 2025 年 10 月早些時候約 97 億美元的平均每月淨流入之後。

總的來說,這支持了資本從立即部署中退後並轉向更具防禦性姿態的情況。

挖礦增加了第三個壓力點,因為礦工承載著現實世界的成本曲線和在壓力盤面中可能成為賣方的資金庫。

Hashrate Index 將美元算力價格設定為每 PH 每天約 34.05 美元,並描述遠期市場暗示六個月平均約 28.73 美元。

這是一個緊張的運營環境,如果價格跌破關鍵需求集群且融資保持昂貴,可能會轉變為強制出售。

上方供應是連結這些線索的結果。

CryptoSlate 本月早些時候的供應指南將上方供應定位在 93,000 美元至 110,000 美元左右,並標記短期持有者成本基礎接近 98,300 美元。

這些水平可以像市場管道中的膠帶接縫一樣起作用,保持壓力直到系統通過它們交易足夠的交易量來密封洩漏。

在獲利能力壓縮機制中,這些接縫定義了損益兩平賣出出現的位置。

它們還有助於解釋為什麼即使頭條新聞變得更明朗,反彈也可能感覺沉重。

宏觀背景,滲入管道的外部天氣

加密貨幣在全球風險預算內交易,最近的宏觀壓力已在常見的跨市場信號中顯現。

一則美國關稅法律頭條新聞與被描述為美元下跌、黃金上漲和比特幣下跌的走勢同時發生。

這符合壓力事件期間流動性敏感性的模式。

在利率方面,英格蘭銀行以 5-4 的投票比例維持 3.75% 不變,並表示銀行利率「可能會進一步降低」,取決於通貨膨脹。

這是一種寬鬆傾向與持續不確定性的配對。

美國的利率預期處於同一鄰域。

BlackRock 的 iShares 展望描述了預期 2026 年路徑從 3.50-3.75% 向約 3% 的漂移,並指出領導層不確定性是該背景的一部分。

Morgan Stanley Research 制定了額外的 25 個基點削減至 3.0-3.25% 的終端範圍。

它將此與關稅暫時推高通貨膨脹以及失業率在 2026 年第二季度達到約 4.7% 峰值的觀點配對。

這個宏觀層面對獲利供應故事以實際方式很重要。

寬鬆預期可以支持反彈,但鏈上情況仍然取決於加密原生流動性、ETF 資金流動、穩定幣部署和現貨需求。

這些是將新風險偏好帶入市場實際訂單簿的管道。

情景,框定為觸發器和走廊

Glassnode 提供了三個在這裡重要的因素:市場依賴的 60,000 美元至 69,000 美元需求區,66,900 美元至 70,600 美元的密集 URPD 架子,以及接近約 79,000 美元的真實市場均值,接近約 54,900 美元的已實現價格作為更深的結構性底部。

基本情境看起來像吸收和區間。

價格在 60,000 美元至 69,000 美元需求帶內波動,已實現虧損從近期速度冷卻下來,ETF 資金流動天數接近持平,波動率從升高水平逐漸壓縮。

在那個世界中,市場的「信號」是它是否能夠收復 66,900 美元至 70,600 美元的架子並保持它,不是作為一根影線,而是作為一個實際駐留的水平。

下行情境看起來像更深的投降。

價格帶著動量失去需求區的下端,清算加速,礦工經濟學收緊導致更多資金庫出售,盤面向接近約 54,900 美元的已實現價格下跌。

這是長期資本傾向於重新參與的歷史區域,也是市場經常在崩潰後試圖重建信譽的地方。

上行情境看起來像劇烈反彈進入上方供應。

價格收復接近約 79,000 美元的真實市場均值,市場測試更高的成本基礎帶,下一個沉重的接縫位於 93,000 美元至 110,000 美元的上方區域。

接近 98,300 美元的短期持有者成本基礎是一個如果流動性保持零散,損益兩平賣出可能迅速出現的水平。

在所有三種情況中,獲利能力崩潰充當行為約束。

水下持有者傾向於在獲得空間時出售,這意味著每次反彈都必須做額外的工作並吸收來自想要收回購買記錄的近期買家的庫存。

該文章《隨著 59% 的供應轉為紅色,如果下一個需求區失守,比特幣面臨滑向 54,000 美元》首次出現在 CryptoSlate。