寫在 2025 年末：程式碼、權力與穩定幣，加密貨幣的未來在哪裡？

2025 年穩定幣市值突破 3000 億美元，機構預測未來將達 2 兆美元。這不再只是加密貨幣的故事，而是關於貨幣本身的變革。穩定幣基礎設施正在改寫金融服務業的未來。本文源自 Stepan | squads.xyz比推 所著文章，由BitpushNews整理、編譯及撰稿。 （前情提要：加密貨幣的轉折點：2026 年，遊戲規則徹底改變了 ） （背景補充：Google 搜尋「加密貨幣」熱度跌到谷底，白銀成新避風港 ）   這已經不再主要是一個加密貨幣的故事了。它是一個關於貨幣的故事。   2025 年已清晰表明一點：穩定幣已站穩腳跟，其底層基礎設施將成為未來十年金融服務業構建的基石。 隨著這一年臨近尾聲，我一直在思考我們所處的階段、2025 年得到的啟示以及未來的走向。以下是我對步入 2026 年之際穩定幣經濟狀況的幾點觀察。 幾點前置說明： Claude、Deni 對本文內容亦有貢獻。 Squads 是一家金融科技公司，而非銀行或數位資產託管機構。 本文內容均不構成財務建議。 本文圖表和圖像由 Nano Banana 生成，風格借鑑了我非常喜愛的 Tom Sachs 美學。 數據概覽 2025 年，穩定幣市場規模突破了 3000 億美元，而年初時僅為 2050 億美元。在不到十二個月的時間裡，新增供應量接近 1000 億美元。 作為對比：2024 年全年總供應量增長了 700 億美元，而 2023 年實際上還出現了下降。 這些預測數據反映了機構的堅定信念。摩根大通預計未來幾年穩定幣市值將達到 5000 億至 7500 億美元。花旗銀行的基本預測是到 2030 年達到 1.9 兆美元。渣打銀行則預測到 2028 年將達到 2 兆美元。如今，穩定幣發行方已位列全球美國國債十大持有者之列。 這已經不再主要是一個加密貨幣的故事了。它是一個關於貨幣的故事。而捕捉這一增長的基礎設施、服務與產品層，將成為未來十年構建的最有價值的事物之一。 我們從 Synapse 事件中學到了什麼 推動這種轉變的部分原因，是越來越多的人認識到穩定幣底層基礎設施提供了根本不同的信任假設。這不僅因為基於穩定幣進行構建更便宜、更迅速(儘管事實如此)，更重要的是，你所信任的是數學和程式碼，而非中心化實體關於「你的錢在哪兒」所做的「信我就對了」式的承諾。 要理解這為何重要，看看 Synapse 發生了什麼。 Synapse Financial Technologies 曾是銀行即服務 (BaaS) 公司的典範。它獲得頂級投資者支持，將超過 100 家金融科技合作夥伴與受 FDIC(聯邦存款保險公司)保險的銀行連接起來，服務約 1000 萬終端用戶。其宣傳語非常精妙：金融科技公司無需成為銀行即可獲得銀行服務能力；銀行無需開發應用程式即可獲得分發管道；消費者在獲得傳統保護的同時享受現代化體驗。 2024 年 4 月，Synapse 申請了第 11 章破產保護。超過 10 萬人失去了對其資金的存取權。法院指定的受託人發現，客戶應得的金額與銀行實際持有的金額之間存在 6500 萬至 9600 萬美元的缺口。在 2024 年 12 月的一次聽證會上，受託人(前 FDIC 主席)將這種情況比作她父親在南斯拉夫解體時存款歸零的經歷。 根本原因在於中間件層的帳目記錄失敗和對帳崩潰。Synapse 負責記錄金融科技公司與銀行之間的資產歸屬。當該系統失效時，便不存在一個可以追溯的「事實真相」。銀行之間相互指責。金融科技公司與客戶資金沒有直接關係。普通人眼睜睜看著自己的儲蓄消失在官僚體系的不確定性中。 加密貨幣領域也有過自身的災難性失敗：FTX、Celsius、Terra/Luna。但這些失敗源於中心化的託管實體用存款資產進行高風險押注。它們失敗的原因與 Synapse 相同：都是不透明的系統，直到為時已晚，才有人能看到實際發生的情況。 傳統金融科技失敗和加密領域失敗給我們的教訓是一樣的：當你無法看到錢在哪裡時，你就無法知道它是否安全。 自我託管與保險問題 自我託管的穩定幣帳戶以某種方式改變了風險模型，使得在許多使用場景下，FDIC 保險變得不那麼必要。 傳統銀行業實行部分準備金制度。當你存入資金時，銀行會將其大部分貸出，只保留一小部分在手。你的「餘額」只是一張借據。如果同時有足夠多的人要求取款，或者銀行的貸款變成壞帳，錢就不在那裡了。FDIC 保險就是為了防範這種失效模式。它是對銀行管理不善你資金的保險。 自我託管的穩定幣帳戶運作方式不同。資產存在於智能合約中。在任何時刻，任何人都可以驗證資金是否在那裡。不是作為借據，不是作為對部分準備金的索賠，而是作為用戶控制下的實際資產。不存在因銀行放貸決策而產生的對手方風險。 但這一論點通常遺漏了一點：穩定幣本身攜帶著發行方風險。一個充滿 USDC 的智能合約，如果其發行方 Circle 面臨監管危機或儲備金擠兌，對你毫無幫助。持有 USDT 本質上是對 Tether 儲備金管理能力的押注。自我託管消除了中介風險，但並未消除發行方風險。 區別在於，發行方風險是可監測的。你可以查看儲備金證明。你可以觀察鏈上資金流。你可以在不同發行方之間進行分散。而傳統銀行風險則隱藏於機構的黑箱之中，直到災難性事件發生。 這並不意味著自我託管適合所有人。大型機構可能仍需要監管框架和保險產品。但對於許多使用場景而言，具有可監測發行方風險的自我託管模式，優於需要保險兜底的不透明機構信任模式。 全球觸達與最後一英里難題 穩定幣提供了一些傳統金融科技無法提供的東西：從第一天起就擁有真正的全球觸達能力。 一個錢包可以在任何地方使用。智能合約不在乎其用戶身處哪個司法管轄區。穩定幣間的交易天生就是無國界的。對於支付遠端承包商薪酬、跨實體管理資金，或與接受穩定幣的供應商結算的企業來說，這套基礎設施可以即時、全球性地運作。 將此與傳統國際擴張的玩法對比一下：你需要本地銀行合作夥伴、本地許可證(通常針對不同業務需要不同許可證)、本地合規團隊、本地法律...