加密貨幣投資者在破產時獲得關鍵保護，即使「保守」規則威脅流動性

英國財政部已將其完整加密資產制度的生效日期定為2027年10月。

首次，為英國客戶提供服務的交易所、託管機構和其他加密中介機構知道，他們將需要根據FSMA風格的規則獲得FCA授權才能繼續經營，而不僅僅是反洗錢註冊和風險警告。

對這一舉措的反應在整個行業中存在分歧。

Bitcoin Policy UK的首席政策官Freddie New稱這一時間表「簡直荒謬」，他認為與歐盟已經實施的MiCA制度和美國快速推進的立法議程相比，英國「不僅被甩在後面；它幾乎不在同一賽道上」。

另一方面，英國部長們將這一方案描述為遲來的整頓，將加密「納入監管範圍」並應用熟悉的透明度和治理標準。

財政部經濟秘書Lucy Rigby KC MP表示：

然而，對於英國的加密市場來說，這個信號與其說是關於言辭，不如說是關於排序。

一個有日期的監管範圍，加上FCA開始將特定加密活動映射到手冊中的諮詢，告訴企業這不再是一個思想實驗。這是一個必須預算、優先考慮，在某些情況下，納入價差和產品決策的建設項目。

誰會落入監管範圍？

最重要的變化不是日期，而是誰會被監管範圍捕捉以及為什麼。

在其諮詢中，FCA超越了「交易所和錢包」的寬泛語言，明確列出了一旦財政部的法定文書生效後，它預期監管的活動。

這些包括發行合格穩定幣、保護合格加密資產和某些與加密相關的投資，以及運營加密資產交易平台(CATP)。它們還涵蓋作為主體或代理人交易、安排加密資產交易，以及提供質押服務。

這個清單很重要，因為它映射了行業的實際結構。一家公司可能運營訂單簿、在綜合錢包中持有客戶資產、將流量路由到第三方場所，並在此基礎上提供質押服務。

在擬議的制度下，這些功能不再是「作為交易所」的附屬特徵。它們是具有自己的系統和控制期望以及治理義務的獨立受監管活動。

同時，監管範圍也適用於「在英國以商業方式」進行的活動，這對國內平台來說很直接，但對於有英國用戶但實體在海外的離岸交易所、經紀商或DeFi前端來說就不那麼簡單了。

這就是市場結構最難解決的問題所在。英國可以監管中介和交易平台，但它不能重寫開源代碼。

正如New指出的，沒有國家法律可以直接在協議層面監管Bitcoin或Ethereum；它只能針對人們接觸這些協議的橋樑。

這留下了一個尚未定義的DeFi邊緣。

如果一個可在英國訪問的網絡界面將用戶直接引導到智能合約，而不運行中心化匹配引擎，這是「運營交易平台」、「安排交易」，還是兩者都不是？

FCA如何回答這個問題將決定DeFi流動性是否仍然可以通過合規渠道為英國機構所用，或者被推到地理封鎖之後。它也可能使DeFi處於灰色地帶，只有離岸零售可以參與。

因此，監管機構已經有了可以在邊緣使用的促銷工具包和監管範圍測試，但尚未有詳細的界限劃分。

財產權

雖然授權還有兩年時間，但機構參與的法律基礎已經發生了變化。

《2025年財產（數字資產等）法案》本月早些時候獲得了皇家批准，實施了法律委員會的建議，即某些數字資產被認可為一種獨特形式的個人財產。

在實踐中，這給英國法院提供了更清晰的基礎，將加密代幣視為可以擁有、轉讓和執行的財產。即使它們不符合有形商品或「訴訟物」的傳統類別，這一點也適用。

對於主要經紀和託管業務來說，這很重要。

機構風險委員會最棘手的問題之一是破產時會發生什麼：如果英國託管人失敗，客戶的代幣是否明確作為信託持有的財產被隔離，或者它們是否有風險被納入一般資產並與其他債權人共享？

該法案並不神奇地保證每種結構都能遠離破產。然而，結果仍將取決於託管如何安排，客戶資產是否適當隔離，記錄如何保存，以及合約對控制和再抵押的規定。

但財產法的不確定性已經減少。託管人及其律師現在可以根據英國法律撰寫授權、抵押品時間表和安全安排，對法院如何處理基礎資產類別更有信心。

這造成了時間上的不匹配，實際上對大型配置者有幫助。根據FSMA作為加密託管人或交易場所運營的監管許可直到2027年才會存在，但基礎資產的法律地位已經明確。

這給企業提供了一個窗口，可以從今天開始設計託管授權、三方抵押品協議和保證金框架，知道財產權已經更加穩固，即使監管範圍仍在建設中。

穩定幣

如果財產改革是機構支柱的一條腿，穩定幣政策就是另一條。

英格蘭銀行關於系統性穩定幣的諮詢勾勒出一個刻意保守的模型，用於廣泛用於支付的與英鎊掛鉤的代幣。

根據提案，被指定為系統性的發行者需要用英格蘭銀行的無報酬存款支持至少40%的負債，其餘部分則以短期英國政府債務支持。

這種結構旨在最大化贖回確定性並限制擠兌風險，但它也壓縮了使美元計價穩定幣成為如此有利可圖業務的利息差額。

對於潛在的「GBPC」發行者來說，將大部分儲備停放在零收益處會實質性地改變經濟學。這並不保證英鎊代幣無法大規模運作，但它提高了商業模式的門檻，特別是如果用戶仍然默認使用美元對進行交易和結算。

因此，英國可能最終擁有一個小型、非常安全、受嚴格監管的國內穩定幣部門，而大部分流動性繼續存在於其審慎監管範圍之外的離岸美元產品中。

執法行動？

覆蓋所有這些的是執法前的問題。

2027年10月的開始日期不是兩年的寬限期。執法壓力往往提前到來，通過監管「期望」、金融促銷審查以及銀行和支付提供商的風險偏好。

FCA自己的語言之前已經表明，大多數加密資產仍然是高風險的，消費者應該準備好損失他們投資的所有資金。

這是一個警告，授權到來時將關注系統和控制，而不是認可任何代幣的優點。

考慮到這一點，像風險投資家Mike Dudas這樣的行業人士擔心，反覆強調的「道路規則」信息是英國版「Gensler時代」的前奏。

在這種情況下，監管機構將引入傳統交易場所的標準，並積極應用於加密業務，特別是在市場濫用監控和24/7市場的運營彈性方面。

然而，另一條可能的路徑反映在財政部自己的言辭中。這是一個更加校準的制度，將託管、治理和披露的高標準與認識到並非每個加密公司都可以或應該被視為成熟的投資銀行結合起來。

儘管如此，情況的現實將介於這些極端之間，交易者將在2027年之前感受到這一點。

因此，監控工具、客戶資產隔離、彈性測試和代幣准入治理的建設可能會在法定期限之前開始。

這篇文章「加密投資者在破產中獲得關鍵保護，即使'保守'規則威脅流動性」首次出現在CryptoSlate上。