Wintermute：全球化放缓与人工智能冲击推动宏观格局转变

作者：Jasper De Maere，Wintermute OTC交易员；编译：Shaw，金色财经

比特币价格清算后在64,000美元附近波动，交易表现为高贝塔系数资产，其价格走势越来越类似于一些蓝筹山寨币。人工智能（AI）冲击和全球化经济放缓带来的短期压力持续存在，这也引发了人们对2026年加密货币发展前景的关键思考。

市场格局变化

宏观层面

几个月来，市场一直受微观催化剂驱动：个别关税消息、美联储官员讲话、企业财报等等。反应、重新定价、重置。但这种框架正在瓦解，Citrini最近的文章清晰地表达了许多投资者早已心知肚明但从未明确表达的情绪：我们正处于一场市场格局转变之中。

在本轮周期的大部分时间里，美联储一直是市场的主导力量。但这种情况正在发生变化。如今驱动资产价格的因素更加缓慢、更难把握，而且不会像政策转向那样迅速得到解决。关税不会消失。人工智能正在实时颠覆整个行业。经济增长放缓，而通胀却居高不下。美联储及其可动用的工具在应对这些挑战时效力减弱，导致投资者开始质疑此前市场中存在的“美联储/特朗普看跌期权”，正是这种期权推动了增长和动能（不包括加密货币）的超额收益。

目前两种结构性交易同时进行，并且相互加强：

• 人工智能重新估值。美国2025财年财报以及Anthropic近期发布的模型迫使市场逐个行业实时评估人工智能颠覆性风险。软件行业的护城河正在被重新评估，增长倍数正在压缩，硬件领域的资本支出强度也受到质疑。轻松的AI投资时代似乎已经结束，取而代之的是更加复杂且波动性更大的局面。

• 去全球化。美国最高法院裁决后，特朗普从援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）转向援引第122条，这是迄今为止最明确的信号：关税是结构性的，而非暂时性的。政府总能找到应对之策。供应链依然分散，投入成本仍居高不下，地缘政治博弈风险如今已成为资产配置中一个永久不变的因素。

这两个驱动因素都在冲击同一个目标：全球一体化、软件驱动型增长企业所蕴含的估值溢价。轮动已经相当深入。黄金、大宗商品、工业、金属和矿业、国防和能源板块表现优异。价值股正在发挥作用。成长股正在被抛售。而且，目前尚不清楚利率政策会如何扭转这一局面。美联储既无法抑制顽固的通胀，也无法通过收紧货币政策来遏制经济增长放缓。这种僵局正是整个市场的核心所在。

数字资产

自两周前清算潮以来，比特币多次冲击7万美元均告失败。缺乏反弹买盘比价格区间本身更具说服力。价格走势震荡，流动性不足，且区间狭窄，缺乏明确的支撑。以太坊本周跌破1900美元，这一水平在心理层面的意义大于技术层面，以太坊真正需要关注的价位在1600美元附近。

尽管价格企稳，但机构需求似乎并未恢复，这在之前的8.5万至9.5万美元价格区间中表现得十分明显。衍生品市场缺乏方向性判断和需求。基差处于数月低位，看跌期权偏度高企且持续上升，未平仓合约量自10月以来持续下降。

交易时段，资金流动偏向卖出活动，但本周中期出现了一个有趣的信号：高净值人士短暂地对部分山寨币表现出兴趣，这在整体防御性环境中算是一个小小的信心火花，但很快就消失了。

本周后半段市场再次出现震荡，入场意愿减弱，表明市场尚未准备好回报早期建仓者。目前的交易活动仍以避险为主，而非坚定看涨。

我们的观点

目前，加密货币与科技和动量资产一起，被视为高贝塔系数的增长资产，而与此同时，增长型资产的风险溢价却在上升，美联储又无力干预。ETF资金的持续流出也印证了这一点。这就是短期内的现实。

但从更长期的角度来看，更有意思的问题是，这种局面究竟能持续多久。围绕滞胀、去全球化和美联储瘫痪的种种叙事，如今看来不再像是短期催化剂，而更像是对宏观经济环境的真正重新定价，这种重新定价更有利于硬资产、大宗商品和价值股，而非增长型资产。就目前而言，加密货币在这种交易中处于不利地位。

话虽如此，我们并非首次目睹这种情况。过去十年间，增长资产恐慌多次引发市场轮动，但随着风险偏好回升，市场最终恢复动能，轮动也随之逆转。此次的不同之处在于人工智能重新新估值和去全球化的结构性特征。但现在就断言这是范式转变还为时尚早。2026年对于加密货币而言，最重要的问题在于这种趋势究竟会持续多久，而我们目前尚无答案。

来源：金色财经