加密货币投资者在破产中获得关键保护，尽管"保守"规则威胁流动性

英国财政部已将其完整加密资产制度的生效日期定为2027年10月。

这是首次，为英国客户提供服务的交易所、托管人和其他加密中介机构知道他们将需要根据类似FSMA的规则获得FCA授权才能继续经营，而不仅仅是反洗钱注册和风险警告。

对这一举措的反应在行业内存在分歧。

英国比特币政策首席政策官Freddie New称这一时间表"简直荒谬"，他认为与欧盟已经实施的MiCA制度和美国快速推进的立法议程相比，英国"不仅被甩在后面；它几乎不在同一赛道上"。

另一方面，英国部长们将这一方案描述为迟来的整顿，将加密"纳入监管范围"并应用透明度和治理方面的熟悉标准。

财政部经济秘书Lucy Rigby KC议员表示：

然而，对英国的加密市场而言，信号与其说是关于言辞，不如说是关于排序。

一个有日期的监管范围，加上FCA开始将特定加密活动映射到手册中的咨询，告诉企业这不再是一个思想实验。这是一个必须预算、优先考虑，在某些情况下，需要计入价差和产品决策的建设项目。

谁会落入监管范围？

最重要的变化不是日期，而是谁会被监管范围覆盖以及为什么。

在其咨询中，FCA超越了"交易所和钱包"的宽泛语言，详细说明了一旦财政部的法定文书生效后它预期监管的活动。

这些包括发行合格稳定币、保障合格加密资产和某些与加密相关的投资，以及运营加密资产交易平台(CATP)。它们还涵盖作为委托人或代理人交易、安排加密资产交易，以及提供质押服务。

这份清单很重要，因为它映射了行业的实际结构。一家公司可能会运营订单簿、在综合钱包中持有客户资产、将流量路由到第三方场所，并在此基础上提供质押服务。

根据拟议的制度，这些功能不再是"作为交易所"的附带特征。它们是具有自己的系统和控制期望以及治理义务的独立受监管活动。

同时，监管范围也适用于"在英国以商业方式"开展的活动，这对国内平台来说很简单，但对于有英国用户但实体在海外的离岸交易所、经纪商或DeFi前端来说就复杂得多。

这就是市场结构最难解决的问题所在。英国可以监管中介和交易平台，但它不能重写开源代码。

正如New指出的，没有国家法律可以直接在协议层面监管比特币或以太坊；它只能针对人们接触这些协议的桥梁。

这留下了一个尚未定义的DeFi边缘。

如果一个可在英国访问的网络界面将用户直接引导到智能合约而不运行中心化匹配引擎，这是"运营交易平台"、"安排交易"，还是两者都不是？

FCA如何回答这个问题将决定DeFi流动性是否仍然可以通过合规渠道为英国机构所用，或者被推到地理封锁之后。它也可能使DeFi处于灰色地带，只有离岸零售可以参与。

因此，监管机构已经有了可以在边缘使用的推广工具包和监管范围测试，但尚未有详细的界限划分。

财产权

虽然授权还有两年时间，但机构参与的法律基础已经发生了变化。

《2025年财产(数字资产等)法》本月早些时候获得了皇家批准，实施了法律委员会的建议，即某些数字资产被认可为个人财产的一种独特形式。

实际上，这使英国法院有了更明确的依据将加密代币视为可以拥有、转让和执行的财产。即使它们不符合有形商品或"诉讼物"的传统类别，这一点也适用。

对于主要经纪和托管业务，这很重要。

机构风险委员会最棘手的问题之一是破产时会发生什么：如果英国托管人失败，客户的币是否明确作为信托持有的财产被隔离，或者它们是否有风险被纳入一般资产并与其他债权人共享？

该法案并不能神奇地保证每种结构都远离破产风险。然而，结果仍将取决于托管如何安排，客户资产是否适当隔离，记录如何保存，以及合同对控制和再抵押的规定。

但财产法的不确定性已经减少。托管人及其律师现在可以根据英国法律撰写授权、抵押品时间表和安全安排，对法院如何处理基础资产类别更有信心。

这造成了时间上的不匹配，实际上对大型配置者有帮助。根据FSMA作为加密托管人或交易场所运营的监管许可直到2027年才会存在，但基础资产的法律地位已经明确。

这给了公司一个窗口，可以从今天开始设计托管授权、三方抵押品协议和保证金框架，知道财产权基础更加牢固，即使监管范围仍在建设中。

稳定币

如果财产改革是机构支柱的一条腿，稳定币政策是另一条。

英格兰银行关于系统性稳定币的咨询草拟了一个刻意保守的模型，用于在支付中广泛使用的与英镑挂钩的币。

根据提案，被指定为系统性的发行者需要用英格兰银行的无息存款支持至少40%的负债，其余部分为短期英国政府债务。

该结构旨在最大化赎回确定性并限制挤兑风险，但它也压缩了使美元计价稳定币成为如此有利可图业务的利息差。

对于潜在的"GBPC"发行者来说，将大部分储备存放在零收益处会实质性地改变经济状况。这并不保证英镑币无法大规模运作，但它提高了商业模式的门槛，特别是如果用户仍然默认使用美元对进行交易和结算。

因此，英国可能最终拥有一个小型、非常安全、受严格监管的国内稳定币部门，而大部分流动性继续存在于其审慎监管范围之外的离岸美元产品中。

执法行动？

覆盖所有这些的是执法前的问题。

2027年10月的开始日期不是两年宽限期。执法压力往往提前到来，通过监管"期望"、金融推广审查以及银行和支付提供商的风险偏好。

FCA自己的语言之前已经表明，大多数加密资产仍然是高风险的，消费者应该准备好损失他们投资的所有资金。

这是一个警告，授权到来时将关注系统和控制，而不是认可任何代币的优点。

考虑到这一点，像风险投资家Mike Dudas这样的行业人士担心，反复出现的"道路规则"信息是英国版"Gensler时代"的前奏。

在这种情况下，监管机构将引入传统交易场所的标准，并积极应用于加密业务，特别是在市场滥用监控和24/7市场的运营弹性方面。

然而，另一条可能的路径反映在财政部自己的言论中。这是一个更加校准的制度，将托管、治理和披露的高标准与认识到并非每个加密公司都可以或应该被视为成熟的投资银行相结合。

尽管如此，情况的现实将处于这两极之间，交易者将在2027年之前感受到这一点。

因此，监控工具、客户资产隔离、弹性测试和代币准入治理的建设可能会在法定期限之前开始。

文章《加密投资者在破产中获得关键保护，即使"保守"规则威胁流动性》首次发表于CryptoSlate。