Второй майнер США распродаёт весь BTC на фоне плана MARA на $3,8 млрд

MARA пересматривает статус 53 822 BTC, называя их «ликвидным активом с возможностью быстрой конвертации».

MARA Holdings, похоже, готова проверить на прочность нынешнюю стратегию хранения биткоина в корпоративных резервах. В последние годы крупные майнеры предпочитали накапливать BTC как стратегический актив баланса, а не использовать его в качестве рабочего капитала. Любой отход от этой модели может иметь последствия не только для одной компании, но и для всего сектора.

В отчётности от 2 марта компания разрешила продажу всего своего запаса в 53 822 BTC. Это фактически разворот на 180 градусов по сравнению с политикой 2024 года, когда MARA заявляла о намерении «сохранять весь добытый и приобретённый биткоин в обозримом будущем».

На момент публикации биткоин торгуется около $68 000, что почти на 46% ниже максимумов конца 2025 года. При этом глубина рынка снизилась до уровней, при которых даже умеренные объёмы продаж способны вызвать непропорционально сильное движение цены.

В такой ситуации неизбежно возникает вопрос: что произойдёт, если один из крупнейших держателей отрасли начнёт рассматривать биткоин не как стратегическую ставку на будущее, а как инструмент оперативного финансирования?

От политики HODL в 2024 году к разрешению продажи BTC в марте 2026 года. Источник: MARA Holdings

Политика, которую не собирались менять

В отчёте 10-K за 2024 год MARA фактически ставила себя в один ряд со Strategy, демонстрируя приверженность максималистской стратегии хранения биткоина.

Разворот начался в конце 2025 года. Тогда компания продала около 4 076 BTC на сумму $413,1 млн, что соответствует средней цене примерно $101 000 за монету. В отчётности за 2026 год уже прямо указано, что биткоин рассматривается как «ликвидный актив с возможностью быстрой конвертации», а продажи с баланса официально разрешены.

Ситуацию обостряют три фактора.

Во-первых, 15 315 BTC находятся в займах или используются как залог. Это около 28% всех запасов. В свободном распоряжении остаются 38 507 BTC, что эквивалентно примерно $2,6 млрд по текущим ценам или примерно 60 дням эмиссии после халвинга.

Во-вторых, в 2025 году MARA зафиксировала снижение справедливой стоимости активов на $422,2 млн и торговый убыток в размере $69,1 млн.

В-третьих, компания заключила партнёрство со Starwood Capital для строительства дата-центров под ИИ мощностью 1 ГВт с перспективой расширения более чем до 2,5 ГВт. Это капиталоёмкая инфраструктура, которая требует значительной ликвидности уже на раннем этапе.

Логика новой стратегии проста: финансировать операционные расходы и развитие ИИ-направления за счёт продажи BTC вместо размывания долей акционеров. Однако такой подход меняет саму модель бизнеса. MARA из условного «биткоин-ETF» превращается в распределителя капитала, который управляет высоковолатильным активом.

38 507 BTC без ограничений на $2,6 млрд и 15 315 BTC в залоге или займах. Источник: MARA Holdings

Время выбрано не случайно

Если задаться вопросом «почему именно сейчас», то сходятся сразу три фактора.

Во-первых, давление на баланс. После халвинга награда за блок снизилась до 3,125 BTC, при этом сложность сети и затраты на электроэнергию продолжают расти, сжимая маржу. Несмотря на увеличение хешрейта до 66,4 EH/s, объём добычи сократился на 7% и составил 8 799 BTC. Когда цена опускается из диапазона от $76 000 до $126 000 к $60 000, вопрос ликвидности выходит на первый план. Дополнительно на горизонте 2027 года у компании находятся конвертируемые облигации на $350 млн.

Читайте также: Круглосуточные торги изменили цены до начала недели на биржах США

Во-вторых, капитальные расходы на ИИ-инфраструктуру. Партнёрство со Starwood предполагает развитие площадок, которые могут переключаться между майнингом биткоина и вычислениями для ИИ. Starwood отвечает за проектирование и строительство, MARA предоставляет площадки и сохраняет до 50% доли владения. Ставка делается на то, что монетизация вычислительных мощностей окажется выгоднее майнинга в пост-халвинговой среде.

В-третьих, рыночная микроструктура. С конца 2025 года ликвидность ухудшилась, а спотовые объёмы торгов на 25–30% ниже показателей годичной давности. MARA как дискреционный продавец не обязана обрушивать рынок. Достаточно самого факта возможных продаж, чтобы создать эффект навеса предложения в момент, когда настроения и без того хрупкие.

Иными словами, решение было оформлено не вопреки слабым условиям, а именно из-за них. В текущей среде продажа BTC выглядит более реалистичным источником финансирования, чем более дорогие альтернативы.

Навес предложения формируют и другие майнеры

Проблема потенциального давления на рынок касается не одной компании. Публичные майнеры в совокупности держат 116 697 BTC, что на 4,42% меньше по сравнению с прошлым месяцем.

Из этого объёма 53 822 BTC принадлежат MARA, то есть это почти половина общего резерва. Остальные запасы распределены между другими крупными игроками. Riot Platforms владеет 18 005 BTC, CleanSpark держит 13 513 BTC, Hut 8 имеет 10 278 BTC, а Core Scientific владеет 2 537 BTC.

Core Scientific уже заявила, что планирует монетизировать существенную часть резервов в 2026 году. В январе компания продала 1 900 BTC на сумму $175 млн по цене $92 000 за монету. Bitdeer в конце февраля полностью ликвидировала свой запас.

Фактически майнеры всё чаще рассматривают биткоин как товарный актив, который можно реализовать, если экономика ИИ-инфраструктуры оказывается привлекательнее расширения хешрейта.

Теперь вопрос в том, насколько быстро и в каком масштабе к этой стратегии присоединятся остальные. Возможный диапазон развития событий условно делится на три сценария.

В консервативном варианте компании продают текущую добычу, но сохраняют резервы. Снижение запасов вне MARA на 10% означало бы продажу 6 287 BTC, что эквивалентно примерно 14 дням эмиссии.

В умеренном сценарии майнеры финансируют капитальные расходы на ИИ, продавая от 5% до 10% резервов. Для MARA это от 2 700 BTC до 5 400 BTC, что соответствует примерно 6–12 дням новой эмиссии и сумме от $180 млн до $361 млн по текущим ценам.

Если совокупное сокращение резервов достигнет 25%, на рынок может выйти 29 174 BTC. Это около 65 дней эмиссии.

Агрессивный вариант предполагает снижение запасов на 50%. В этом случае предложение увеличится до 58 349 BTC, что эквивалентно примерно 130 дням новой добычи. Однако основной риск связан скорее с рыночным нарративом, чем с абсолютным объёмом.

Суточный оборот биткоина превышает $50 млрд. Тем не менее, если сразу несколько крупных майнеров становятся известными продавцами в период макроэкономического напряжения, давление проявляется прежде всего через настроения инвесторов и позиции в деривативах, а не через мгновенное движение спотовых цен.

Отчётность MARA создаёт прецедент. Теперь другие компании могут последовать этому примеру, не выглядя при этом участниками рынка, оказавшимися в стрессовой ситуации.

Что показывает этот разворот

Помимо описанных сценариев, вырисовываются три конкурирующие интерпретации происходящего.

Первая ― это ИИ-разворот. Майнеры начинают использовать энергетическую инфраструктуру не только для добычи, но и для дата-центров, а биткоин фактически становится источником финансирования этого перехода. Партнёрство MARA со Starwood ориентировано на площадки, способные переключаться между майнингом и ИИ-вычислениями. Это не просто операционная корректировка, а перераспределение капитала из добычи в инфраструктуру вычислительных мощностей.

Вторая ― это тактическое управление рисками. После снижения справедливой стоимости активов на $422,2 млн и торговых убытков на $69,1 млн компания начинает относиться к биткоину как к управляемой позиции. В условиях низкой глубины рынка и высокой макрочувствительности гибкость в распоряжении ликвидностью становится отдельным преимуществом.

Третья ― это структурный сдвиг. Эпоха безусловного HODL для майнеров может подходить к концу. Контраст между формулировкой 2024 года «сохранять весь BTC» и позицией 2026 года «покупать или продавать по мере необходимости» показывает, что компании всё больше действуют как распределители капитала, балансируя между майнингом, услугами для энергосетей и арендой мощностей под ИИ.

Каждая из этих логик по-разному влияет на предложение.

Если реализуется ИИ-разворот, продажи BTC станут инструментом финансирования трансформации. Давление на рынок будет концентрированным во времени, но ограниченным по масштабу.

Если преобладает риск-менеджмент, объёмы продаж начнут коррелировать с волатильностью, превращая майнеров в контрциклических продавцов.

А если речь идёт о полноценной смене режима, то около 117 000 BTC, находящихся в резервах публичных майнеров, могут перейти в активное управление. Это меняет базовые предположения о том, как рынок поглощает предложение и формирует равновесие.

Время, которое имеет значение

Следующая точка, где появится больше ясности, это отчёт MARA по форме 10-Q за первый квартал, ожидаемый в середине мая.

Инвесторы будут внимательно смотреть, какой объём BTC был монетизирован после изменения политики, связаны ли этапы развития ИИ-направления с сокращением резервов и обозначит ли компания ориентиры по минимальному объёму хранения или темпу продаж.

До публикации отчёта образуется информационный вакуум. Его будет заполнять макрофон.

Сейчас биткоин торгуется в режиме risk-off на фоне энергетических шоков и инфляционных опасений. В такие периоды рынок особенно чувствителен к вопросу «кто может быть вынужден продавать».

В отчётности MARA не заявляет о намерении продать большую часть запасов. Однако само разрешение на продажи уже становится фактором, чувствительным к цене. При сниженной ликвидности способ исполнения сделки определяет, будет ли продажа на $1 млрд поглощена рынком спокойно или усилит нисходящее движение.

Отдельное давление создаёт график реализации партнёрства со Starwood. Компания говорит о цели в 1 ГВт в краткосрочной перспективе с возможностью расширения до 2,5 ГВт, но сроки остаются расплывчатыми.

Если MARA ускорит строительство, чтобы воспользоваться спросом на ИИ-инфраструктуру, потребность в финансировании станет более концентрированной во времени. В случае постепенного запуска проектов продажи BTC могут растянуться на годы. От этого зависит, станет ли казна MARA источником многолетнего давления или разовым инструментом докапитализации.

Если отчёты за первый квартал покажут, что и другие майнеры расширяют разрешения на продажи или прямо связывают монетизацию BTC с финансированием ИИ-проектов, рынок может начать переоценивать весь объём резервов майнеров как потенциальный навес предложения, а не стратегический запас.

Для такой переоценки необязательно видеть реальные продажи. Достаточно того, что инвесторы перестанут считать эти объёмы «заблокированным» предложением.

Что на самом деле поставлено на кон

Разворот MARA важен не столько тем, что именно он разрешает, сколько тем, какой сигнал он подаёт рынку.

В течение последних четырёх лет майнеры использовали казну в BTC как элемент позиционирования. Их акции фактически становились прокси на рост биткоина. Эта модель работала в условиях ралли, дешёвого капитала и теоретических расчётов пост-халвинговой экономики.

Теперь картина изменилась. Биткоин торгуется почти на 50% ниже максимумов, рынки капитала охотнее финансируют ИИ-проекты, а маржа после халвинга оказалась более сжатой, чем ожидалось.

Читайте также: Nasdaq подала заявку на запуск бинарных контрактов по индексу Nasdaq-100

Если MARA успешно реализует ИИ-поворот и использует продажи BTC как разовый источник финансирования, история с сокращением резервов может закончиться без долгосрочных последствий. Но если проекты затянутся или биткоин восстановится быстрее, чем ожидалось, компания рискует продать активы на циклических минимумах ради инвестиций, которые не оправдают ожиданий.

Для крипторынка ставки очевидны.

Резервы майнеров долгое время оставались одним из немногих источников относительно нес спекулятивного спроса на биткоин. Эти компании накапливали BTC в рамках операционной модели, а не для краткосрочной торговли.

Если этот сегмент перейдёт к активному управлению запасами, биткоин потеряет структурного покупателя и приобретёт структурного продавца. Когда крупнейший по объёму резервов майнер формализует право продать весь свой стек, это сигнал о том, что даже убеждённые сторонники начинают страховаться.