Ликвидация Bitdeer резервов в размере 943,1 BTC поднимает вопрос: это признак надвигающейся криптозимы для майнингового гиганта или прорыв и возрождение для сектора AI?

21 февраля 2026 года Bitdeer, сингапурская компания по майнингу Биткоина, опубликовала революционный еженедельный отчет в своих официальных социальных сетях. Данные показали, что по состоянию на 20 февраля 2026 года собственные запасы Биткоина Bitdeer (за исключением депозитов клиентов) упали до нуля. За отчетный период компания произвела 189,8 BTC, все из которых были проданы, что привело к чистому сокращению на 943,1 BTC, полностью опустошив свои резервы Биткоина.

Эта "распродажа" вызвала серьезный шок в индустрии майнинга криптовалют. Особого внимания заслуживает драматический момент этого шага: согласно последним данным, собственная скорость хэширования Bitdeer только что достигла 63,2 EH/s, официально превзойдя 60,4 EH/s признанного гиганта Marathon Digital и став крупнейшей в мире публичной компанией по самостоятельному майнингу по показателю скорости хэширования.

Обладая крупнейшей в мире вычислительной мощностью, но выбрав не держать ни одного Биткоина. Этот кажущийся парадоксальным стратегический выбор не только сигнализирует о крахе традиционной веры майнинговых компаний "добывать и держать" (HODL), но также отражает то, как под давлением экстремальной экономики вычислительной мощности ведущие майнинговые компании ускоряют свою трансформацию в корпоративные финансовые операции стандарта Уолл-стрит и поставщиков инфраструктуры вычислительной мощности ИИ.

Решение Bitdeer ликвидировать свои резервы Биткоина было принято не из-за медвежьего прогноза, а скорее вытекало из чрезвычайно ухудшающихся фундаментальных показателей текущей индустрии майнинга. Чтобы понять неизбежность этого шага, необходимо изучить базовые данные текущей сети Биткоина.

На основе данных за последние два дня сложность сети Биткоина резко выросла с 125,86T до 144,39T 19 февраля, увеличившись на 14,72%. Это самое большое единовременное увеличение с мая 2021 года. Эта корректировка сложности полностью уничтожила все операционное пространство для маневра, которое майнеры получили ранее в этом году. Резкое увеличение сложности сети означает, что майнинговые компании должны инвестировать больше вычислительной мощности и затрат на электроэнергию для поддержания своей первоначальной доли выпуска.

Еще более разрушительным является обвал Hashprice (цены вычислительной мощности). Hashprice является основным количественным показателем для измерения прибыльности майнеров, представляя ожидаемый доход в фиатной валюте, генерируемый на единицу вычислительной мощности (обычно 1 PH/s) в день. Оказавшись между резким ростом сложности сети и волатильными ценами на криптовалюту, Hashprice сети упал до менее чем $30/PH/s/день. Эта цифра приближается к историческому минимуму.

При падении Hashprice ниже $30 большинство майнинг оборудования, использующего более старые модели или с затратами на электроэнергию, превышающими $0,06/кВтч, находятся на грани остановки из-за низкой цены, а некоторые даже работают в убыток. Для такого гиганта, как Bitdeer, хотя у него есть эффект масштаба и определенные преимущества в затратах на энергию, его чрезвычайно сжатая маржа прибыли делает невозможным для него продолжать нести риск привязки своих активов к единственному, высоко волатильному криптоактиву.

В сегодняшней среде высоких капитальных затрат удержание Биткоина представляет собой решение со значительными альтернативными издержками для майнинговых компаний. Каждый накопленный BTC означает сокращение денежного потока, доступного для расширения производства, модернизации оборудования или погашения долга. В период чрезвычайно сжатой маржи прибыли "наличные деньги - король" заменили "держать криптоактив - король", и ликвидация запасов является наиболее прямой защитой от дефицита ликвидности.

Финансовые методы Уолл-стрит: Конвертируемые облигации и оборонительная реструктуризация долга

Столкнувшись со снижением доходов от вычислительной мощности, решение Bitdeer выходит за рамки простой продажи Биткоина; его действия на рынках капитала демонстрируют высокоразвитые возможности финансового инжиниринга. 20 февраля Bitdeer объявила о расширении своего частного размещения конвертируемых старших облигаций до $325 млн, при этом ожидается, что транзакция закроется 24 февраля. Первоначальные покупатели также имеют опцион на покупку дополнительных облигаций на сумму $50 млн.

Это финансирование в размере $375 млн было тщательно разработано в плане использования средств, представляя собой учебный пример оборонительной реструктуризации баланса.

Продление долга и обратный выкуп ($138,2 млн): Bitdeer использует $138,2 млн для обратного выкупа своих существующих 5,25% конвертируемых старших облигаций со сроком погашения в 2029 году. Эта операция "рефинансирования" в текущей сложной процентной среде по сути направлена на оптимизацию структуры капитала, продление срока долга и обеспечение более надежного взлетно-посадочного пути денежного потока для будущей стратегической трансформации компании. В периоды низкой скорости хэширования облегчение краткосрочного давления по погашению долга имеет решающее значение для выживания компании.

Операции с ограниченными колл-опционами ($29,2 млн): Bitdeer выделила $29,2 млн на операции с ограниченными колл-опционами. Это высокоспециализированная стратегия хеджирования производных инструментов. Конвертируемые облигации из-за своих прав конверсии могут привести к увеличению общего акционерного капитала, если цена акций Bitdeer резко вырастет в будущем, что серьезно размоет долю существующих акционеров.

Опцион с ограничением выступает в качестве формы "страхования от размывания". Покупая комбинацию колл-опционов, когда цена акций растет в определенном диапазоне, компания может использовать прибыль от опционов для компенсации эффекта размывания капитала от конверсии облигаций. Это посылает четкий сигнал рынку: руководство уверено в долгосрочной рыночной капитализации компании и стремится защищать интересы существующих акционеров.

Эта сложная комбинация стратегий указывает на то, что финансовая стратегия Bitdeer вышла за рамки раннего, хаотичного этапа криптоиндустрии и вступила в период сложных капитальных операций, сопоставимых с ведущими технологическими компаниями Nasdaq.

После вычета расходов на реструктуризацию долга и хеджирование опционов оставшиеся сотни миллионов долларов, привлеченные вместе с наличными, полученными от продажи Биткоина, раскрывают истинные амбиции Bitdeer: избавиться от ярлыка "чистой компании по майнингу Биткоина" и полностью войти в области высокопроизводительных вычислений (HPC) и облачных услуг искусственного интеллекта (ИИ).

На фоне роста генеративного ИИ глобальный рынок вычислительной мощности сталкивается с беспрецедентным дисбалансом спроса и предложения. Обучение и вывод больших моделей ИИ требуют массивных кластеров вычислительной мощности, что, в свою очередь, предъявляет огромные требования к пропускной способности энергетической инфраструктуры (электричество и охлаждение центров обработки данных).

Компании по майнингу Биткоина обладают уникальным арбитражным преимуществом в этом макроэкономическом контексте. Майнинговые компании по сути являются энергетическими арбитражерами, контролирующими самые дешевые и крупномасштабные электроэнергетические ресурсы в мире, а также высокомасштабируемые земельные участки для центров обработки данных. Bitdeer четко заявила, что новые средства будут использованы для:

• Расширения масштабов бизнеса HPC и облачных услуг ИИ.
• Разработки собственного ASIC майнинг оборудования (достижение вертикальной интеграции цепочки поставок оборудования и снижение капитальных затрат (Capex)).
• Расширения центра обработки данных высокого стандарта.

Трансформация или модернизация инфраструктуры вычислительной мощности Биткоина с низкой маржой прибыли в центры обработки данных ИИ с высокой маржой и высокостабильным денежным потоком в настоящее время является основным трансформационным нарративом для крупных майнинговых компаний. Клиенты ИИ обычно подписывают долгосрочные контракты на обслуживание с фиксированной ставкой (PPA и т.д.), что резко контрастирует с моделью доходов от майнинга Биткоина, которая дико колеблется ежедневно с ценами на хэш.

Ликвидируя свои запасы Биткоина и выпуская конвертируемые облигации, Bitdeer по сути использует свое неэффективное прошлое (накопление Биткоина) для инвестирования в более определенное будущее (инфраструктуру ИИ).

Bitdeer возглавила мировой рейтинг скорости хэширования с 63,2 EH/s, но одновременно установила рекорд "нулевого владения монетами". Это явление означает фундаментальное расхождение в бизнес-моделях публичных майнинговых компаний по всему миру.

Согласно этой логике, наличие крупнейшей в мире вычислительной мощности не означает накопление наибольшего количества криптовалюты; скорее, это означает обладание крупнейшим генератором денежного потока и самой массивной энергетической мощностью. Когда прибыль, генерируемая этой машиной, падает ниже определенного порога, наиболее рациональным выбором, в соответствии с количественными принципами и принципами распределения капитала, является безоговорочное инвестирование капитала в сектор ИИ, который предлагает более высокую доходность и большие возможности в текущую эпоху.

В сложном цикле после халвинга 2026 года слепое накопление криптовалют больше не является панацеей. Для инвесторов на финансовых рынках это больше не история о "майнинге", а хардкорный нарратив об энергии, распределении вычислительной мощности и эффективности капитала Уолл-стрит.