Ведущий аналитик утверждает, что рынком движет «бумажный Bitcoin», а не лимит предложения в 21 миллион

Новая теория, циркулирующая на крипторынке, ставит под сомнение то, как инвесторы интерпретируют недавнее снижение цены Биткоина. В посте, опубликованном на X (ранее Twitter), рыночный аналитик Crypto Rover утверждал, что Биктоин больше не торгуется как простой актив спроса и предложения, и что этот структурный сдвиг является основной причиной текущей распродажи.

«Параллельный финансовый слой»

Центральное утверждение Rover заключается в том, что хотя ограничение предложения Биткоина в 21 миллион монет в сети не изменилось, способ торговли Биктоином на современных финансовых рынках фактически размыл его дефицитность. 

По его словам, фокусирование только на спотовой покупке и продаже упускает то, что действительно движет ценовым действием сегодня. BTC, говорит он, больше не движется в первую очередь на основе физического владения монетами, а на основе активности на массивных рынках деривативов, которые теперь доминируют в ценообразовании.

Как подчеркнул аналитик, в первые годы существования Биткоина его оценка основывалась на двух фундаментальных принципах: строго фиксированном предложении в 21 миллион монет и невозможности дублирования этого предложения. 

Эти особенности сделали Биктоин уникально дефицитным, при этом цены в значительной степени определялись реальными покупателями и продавцами, обменивающимися монетами на спотовом рынке. Однако со временем, как утверждает Rover, поверх самого блокчейна развился «параллельный финансовый слой».

Этот финансовый слой включает фьючерсы с денежными расчетами, бессрочные свопы, опционные контракты, кредитование прайм-брокериджа, обернутые продукты Биткоина, такие как WBTC, и свопы на совокупный доход. 

Ни один из этих инструментов не создает новый Биктоин в блокчейне, но они создают синтетические активы к цене Биткоина. По словам Rover, эта синтетическая экспозиция теперь играет центральную роль в определении того, как торгуется Биктоин.

По мере роста объемов торговли деривативами и в конечном итоге превысивших активность спотового рынка, Rover утверждает, что цена Биткоина перестала реагировать в основном на движение монет в сети. 

Вместо этого цены все больше отражают кредитное плечо, позиционирование трейдеров, маржинальное напряжение и динамику ликвидации. На практике это означает, что Биктоин может резко двигаться даже при незначительной фактической покупке или продаже реальных монет.

Почему Биктоин движется без спотовой продажи

Rover также подчеркивает концепцию синтетического предложения, объясняя, что один Биктоин теперь может использоваться одновременно в нескольких финансовых продуктах. 

Одна монета может обеспечивать долю биржевого фонда (ETF), одновременно поддерживая фьючерсный контракт, хедж бессрочного свопа, опционную экспозицию, брокерский кредит или структурированный инвестиционный продукт. 

Хотя это не увеличивает фактическое предложение Биткоина, это резко увеличивает объем торгуемой экспозиции, связанной с той же монетой. Когда эта синтетическая экспозиция становится большой по сравнению с реальным предложением Биткоина, восприятие рынком дефицитности ослабевает. 

Это явление, часто описываемое как расширение синтетического флоата, меняет поведение цен. Ралли легче шортить с использованием деривативов, кредитное плечо быстро нарастает, ликвидации становятся более частыми, а волатильность увеличивается. 

По словам Rover, этот структурный сдвиг заставляет ценовые движения казаться оторванными от фундаментальных показателей в сети. Тем не менее, аналитик отмечает, что ведущая криптовалюта не уникальна в этом отношении. 

Аналогичные переходы произошли на таких рынках, как золото, серебро, нефть и основные фондовые индексы. В каждом случае, как только рынки деривативов обогнали физическую торговлю, ценообразование отошло от одного лишь предложения и стало все больше зависеть от финансового позиционирования.

Эта структура также помогает объяснить, почему Биктоин иногда снижается даже при отсутствии массовой спотовой продажи. Ценовое давление может исходить от принудительных ликвидаций левериджированных лонг-позиций, агрессивного шортинга фьючерсов, активности хеджирования опционов или арбитражных сделок ETF. 

Важно отметить, что Rover подчеркивает, что жесткое ограничение Биткоина не изменилось на уровне протокола. Лимит в 21 миллион остается неизменным в блокчейне. 

То, что изменилось, утверждает он, — это финансовая структура, окружающая Биктоин. Он завершил свой анализ, утверждая, что на современных рынках «бумажный Биктоин» стал более влиятельным, чем физическое владение, и что это доминирование играет ключевую роль в недавней нестабильности рынка.

Изображение из DALL-E, график с TradingView.com