Акции RRHI растут на фоне плана делистинга

Автор: Пирс Оэл А. Монтальво, Исследователь

Акции компании Robinsons Retail Holdings, Inc. (RRHI) выросли на прошлой неделе после того, как совет директоров одобрил добровольный делистинг и тендерное предложение по цене 48,30 песо за акцию. Аналитики отмечают, что цена предлагает премию по сравнению с недавними торговыми уровнями, но остается ниже внутренней стоимости.

Данные Филиппинской фондовой биржи (PSE) показали, что RRHI стала 11-й наиболее активно торгуемой акцией в течение недели: было продано 24,34 миллиона акций на сумму 457,93 миллиона песо.

Акции ритейлера закрылись в среду на уровне 46,01 песо, что на 18,2% выше предыдущих 38,95 песо. Это превзошло эталонный индекс PSE (PSEi), который вырос на 0,4%, в то время как индекс сектора услуг прибавил 0,1%.

С начала года акции выросли на 39,3%, опередив снижение PSEi на 0,9% и рост сектора услуг на 14,4%.

Торги были приостановлены в четверг и пятницу из-за праздников Великого четверга и Страстной пятницы.

27 марта RRHI сообщила, что ее совет директоров единогласно одобрил добровольный делистинг после получения уведомления о намерении от JE Holdings, Inc., крупнейшего акционера с долей 46,1%, провести тендерное предложение по всем акциям в обращении, не принадлежащим сторонникам делистинга.

Цена тендерного предложения в размере 48,30 песо за акцию представляет собой премию в размере 32,23% по сравнению с годовой средневзвешенной ценой по объему торгов в размере 36,5285 песо по состоянию на 26 марта. Цена подтверждена заключением о справедливости от FTI Consulting Philippines, Inc.

RRHI сообщила о чистой прибыли, относящейся к держателям капитала, в размере 5,71 миллиарда песо, что на 44,5% меньше, чем 10,28 миллиарда песо в 2024 году. Выручка выросла на 5,7% до 210,42 миллиарда песо со 199,17 миллиарда песо.

«Мы считаем, что RRHI осуществляет добровольный делистинг из-за убежденности руководства в том, что ее акции недооценены», — сказал Адриан Джеффри Го, аналитик по акциям в Sun Life Investment Management and Trust Corp., в электронном письме.

Он добавил, что «до скачка цены акций RRHI торговалась с коэффициентом цена/прибыль (P/E) ниже 10x, что руководство, вероятно, рассматривало как привлекательный уровень по сравнению с базовой оценкой RRHI».

Г-н Го отметил, что как цена тендерного предложения в 48,30 песо, так и цена обратного выкупа в 50 песо «представляют собой значительную премию по сравнению с ценой акций на тот момент», но добавил, что «обе цены по-прежнему заметно ниже цены IPO 2013 года в размере 58 песо за акцию».

Он сказал, что текущие оценки могут отражать «ограниченный объем торгов после исключения из индекса», «восприятие инвесторами решений по распределению капитала» и «широкое снижение рейтинга, наблюдаемое в большинстве филиппинских отраслей».

Добровольный делистинг требует одобрения акционеров, представляющих по крайней мере две трети акций RRHI в обращении, на ежегодном собрании акционеров, запланированном на 12 мая.

Голоса против делистинга не должны превышать 10% от общего количества акций в обращении.

Для проведения делистинга JE Holdings и другие сторонники должны в совокупности владеть не менее 95% выпущенного и находящегося в обращении уставного капитала RRHI после тендерного предложения, в соответствии с измененными правилами добровольного делистинга PSE.

Сделка также требует одобрения Комиссии по конкуренции Филиппин.

«Разрыв может увеличиться, если рынок потеряет уверенность в достижении порога в 95%», — сказал г-н Го.

Он добавил, что «мы не думаем, что разрыв должен сократиться дальше, поскольку те, кто позиционируется для тендерного предложения, потребуют достойной доходности за риск, который они принимают».

Г-н Го сказал, что если тендерное предложение не состоится, «рынок начнет оценивать RRHI ближе к цене тендерного предложения, что является ориентировочным уровнем, на котором руководство может считать оценки подходящими», хотя он добавил, что «это маловероятно, поскольку компания будет обременена текущей доходностью менее 5%, что ниже, чем у сопоставимых конкурентов».

Миноритарные акционеры, которые решат не продавать свои акции, сохранят право собственности, но могут столкнуться с ограничениями.

«Миноритарные акционеры, которые решат не продавать, по-прежнему сохранят право собственности на RRHI, но будут подвержены меньшей ликвидности и трудностям с продажей, поскольку больше не будет публичного рынка», — сказал г-н Го.

Он добавил, что акционеры также столкнутся с «более высокими налогами в виде налога на прирост капитала и гербового сбора, по сравнению с просто налогом на биржевые операции для публично торгуемых компаний плюс ручная подача документов по каждой транзакции», а также «потенциалом для меньшего раскрытия информации о деятельности и результатах компании».

Несмотря на премию, аналитики заявили, что тендерное предложение может не полностью отражать потенциал роста RRHI.

«Мы ожидаем, что компания будет увеличивать свою основную прибыль со среднегодовым темпом роста (CAGR) в 12% в течение следующих пяти лет за счет комбинации высокого однозначного CAGR для операционной прибыли и постепенного сокращения долговой нагрузки от долга, взятого для финансирования ее недавних приобретений акций», — сказал г-н Го.

Он добавил, что «цена тендерного предложения в размере 48,30 песо за акцию подразумевает коэффициент P/E около 9x, что означает соотношение P/E к росту ниже 1, что, по нашему мнению, все еще слишком низко для базовых перспектив компании».

Г-н Го сказал, что более широкие последствия тенденции делистинга могут указывать на изменение рыночной динамики.

«Более частые обсуждения делистинга могут означать, что некоторые компании недовольны своей рыночной оценкой и считают, что дополнительные затраты на то, чтобы быть публично торгуемой компанией, не стоят несоответствия оценки», — сказал он.

Он добавил, что «компании с финансовыми возможностями для этого могут решить сделать свои компании частными (как это было с Metro Pacific Investments Corp. ранее) и искать возможности для получения улучшенных оценок в других местах (т.е. на частных рынках или через выделение бизнеса)».

Заглядывая в будущее, г-н Го сказал, что устойчивый пересмотр оценки RRHI потребует катализаторов.

«Сокращение долговой нагрузки на баланс — один из примеров, хотя более высокие цены на нефть и другие восходящие риски для инфляции могут повлиять на гибкость компании по погашению и/или рефинансированию долга по более низким ставкам», — сказал он.