Porque é que a Bitcoin já não está a subir tão rapidamente como a oferta monetária M2 global enquanto o dólar aperta os mercados

O Bitcoin já não está a seguir o manual de liquidez global em que os traders confiavam no último ciclo. Apesar de uma oferta monetária crescente, um dólar mais forte está a apertar as condições mais rapidamente do que a liquidez pode elevar os preços.

Os traders de Bitcoin adoram um gráfico mais do que quase qualquer outro: a liquidez M2 global com desfasamento temporal.

Mais dinheiro a expandir-se pelo mundo eventualmente encontra o seu caminho para ativos de risco, e o Bitcoin segue a onda. Durante períodos do ciclo passado, esse enquadramento pareceu limpo o suficiente para ser tratado como uma regra.

Esse enquadramento enfrenta problemas agora. O dinheiro amplo ainda está a subir, mas o Bitcoin está a negociar como um ativo preso sob um teto macroeconómico.

Porque é que isto importa: Isto marca uma mudança na forma como os sinais macroeconómicos estão a traduzir-se nos mercados cripto. A mesma expansão de M2 que anteriormente coincidiu com rallies do Bitcoin está agora a ser compensada por forças mais rápidas, particularmente a força do dólar e as expectativas de taxas. Para os investidores, a implicação é que a liquidez por si só já não é suficiente para explicar a direção dos preços no curto prazo.

Os dados do FRED mostram o M2 dos EUA em $22,667 biliões em fevereiro, acima dos $22,469 biliões em janeiro e dos $22,387 biliões em dezembro.

Esses números descrevem um contexto claramente expansionário, enquanto um preço do Bitcoin perto dos $68.000 regista algo completamente diferente.

Os traders estão a colapsar duas velocidades de transmissão macro distintas num único gráfico e a esperar um resultado limpo.

Dois relógios, um preço

O M2 é uma medida de stock mensal. Acumula-se gradualmente, ao longo de trimestres, e a sua influência sobre os ativos de risco é igualmente lenta.

Quando as condições de liquidez se expandem, tende a facilitar as condições financeiras de forma ampla, reduzindo taxas de obstáculo, facilitando a disponibilidade de crédito e empurrando o capital para posições mais arriscadas.

No entanto, esse processo leva meses a manifestar-se totalmente nos preços.

A força do dólar opera num relógio completamente diferente. Quando o índice do dólar sobe, as condições financeiras apertam quase imediatamente.

As próprias atas da Reserva Federal são explícitas: um dólar mais forte, juntamente com yields mais elevados e preços de ações mais baixos, aperta as condições financeiras como um pacote.

A investigação do BIS suporta a mesma transmissão, e a análise do FMI conclui que uma valorização de 10% do dólar ligada a forças do mercado financeiro global reduz a produção nos mercados emergentes em 1,9% num ano, piorando a disponibilidade de crédito e os influxos de capital no processo.

Março demonstrou exatamente essa hierarquia. O índice do dólar registou um ganho mensal de 2,35% e um ganho trimestral de 1,7% no seu melhor trimestre desde o final de 2024, à medida que a procura de refúgio seguro, a guerra no Irão, o choque petrolífero e uma reavaliação acentuada das expectativas de cortes de taxas da Fed empurraram os investidores de volta para o dólar.

Desde o seu mínimo de quatro anos no final de janeiro, o índice do dólar já tinha recuperado aproximadamente 5% até meados de março.

Durante o mesmo período, o M2 dos EUA subiu cerca de 1,25%. O travão moveu-se aproximadamente quatro vezes mais rápido do que o combustível.

A mudança fundamental não é que a liquidez tenha parado de se expandir, mas que está a ser ultrapassada por forças de aperto mais rápidas. O Bitcoin está a reagir à velocidade da mudança, não apenas à direção.

Porque é que o Bitcoin absorve os movimentos do dólar primeiro

O Bitcoin ocupa uma posição invulgar entre os ativos de risco. Negoceia continuamente em locais globais, é cotado contra dólares e proxies do dólar, e atrai uma base de investidores global, fazendo cálculos de retorno denominados em dólares.

Isso torna-o num dos mercados mais rápidos a absorver o aperto do dólar antes que a acumulação lenta do M2 possa seguir o seu caminho através de canais de crédito, fluxos de capital e apetite de risco mais amplo.

O choque petrolífero amplifica isto, já que as pesquisas de commodities em março elevaram a previsão do Brent para 2026 para $82,85 por barril, acima dos $63,85 do mês anterior, a revisão ascendente mais acentuada na história da pesquisa, e alertaram que o Brent poderia atingir $190 se o Estreito de Ormuz permanecer fechado.

Um choque petrolífero dessa escala aumenta as expectativas de inflação, forçando os mercados a descontar cortes de taxas. O mercado passou de precificar pelo menos 50 pontos base de facilitação da Fed até dezembro para mal um quarto de ponto de cortes totalmente precificado.

Essa reavaliação chega aos mercados de dólares e taxas em dias, e os dados de M2 para o período correspondente nem sequer serão publicados durante mais um mês.

Um ponto mais subtil reforça isto. A maioria dos gráficos populares de "M2 global" agregam stocks de moeda estrangeira e convertem-nos em dólares, o que significa que movimentos da taxa de câmbio afetam o composto por construção.

Quando o dólar se fortalece, comprime o valor em dólares dos agregados de moeda estrangeira, mesmo que as medidas de moeda local se mantenham estáveis.

Como observa um fornecedor de dados, as flutuações da taxa de câmbio podem ter um efeito semelhante na liquidez geral e devem ser consideradas juntamente com as cifras brutas da oferta monetária.

O dólar funciona então em dois níveis: como uma variável concorrente que corre ao lado do gráfico M2, e como uma variável que já entra diretamente no cálculo composto.

A força do dólar pode simultaneamente abrandar a subida do gráfico e comprometer a importância da direção do gráfico para o Bitcoin.

O que a tese M2 realmente diz

Tudo isto estreita a tese M2. O dinheiro amplo é um proxy útil para as condições de liquidez de fundo em janelas de vários meses, particularmente quando o dólar está estável ou a enfraquecer.

Nesses ambientes, a acumulação gradual da oferta monetária pode atuar como um vento de cauda lento para ativos de risco, com o Bitcoin entre os beneficiários mais sensíveis.

A relação parece mais limpa em regimes macro mais calmos precisamente porque a variável rápida, o dólar, está a puxar na mesma direção, ou pelo menos a ficar fora do caminho.

O episódio atual confirma a hierarquia: quando a força do dólar e a aversão ao risco dominam o quadro de curto prazo, podem manter o Bitcoin bem abaixo de onde uma linha M2 ascendente sozinha o colocaria.

O caso bullish é que o aumento do dólar em março se prove temporário. Se o stress geopolítico diminuir, o petróleo recuar dos seus máximos e os mercados reprecificarem alguma facilitação da Fed de volta, o impulso de aperto do dólar enfraquecerá rapidamente.

Alguns estrategas veem parte do movimento do dólar em março como um prémio de risco que poderia desaparecer se as condições se estabilizarem. Nesse ambiente, o vento de cauda de M2 de fundo reassere-se nos próximos meses, a divergência do Bitcoin do gráfico de liquidez fecha-se, e os traders que declararam a tese M2 quebrada parecem prematuros.

O caso bearish é o dólar estender a sua vantagem. Os estrategas do HSBC disseram que o dólar mantém a vantagem enquanto os preços do petróleo, a aversão ao risco e a volatilidade cross-asset permanecerem elevados.

Nesse cenário, o Bitcoin pode continuar a divergir do guião M2 mais tempo do que a maioria dos observadores de liquidez espera. Cada mês de petróleo elevado e expectativas de corte de taxas comprimidas atrasa o momento em que o crescimento monetário de fundo pode traduzir-se em desempenho de mercado.

O próximo teste é se o momentum do dólar quebra antes que a liquidez possa alcançá-lo. Se o dólar se estabilizar ou reverter, o Bitcoin tem espaço para se realinhar com a expansão subjacente da oferta monetária. Caso contrário, a divergência pode persistir mais tempo do que os modelos de liquidez implicam, forçando os traders a recalibrar o que realmente impulsiona o preço no ciclo atual.