MARA Perdeu 1,71 Mil Milhões de Dólares no 4.º Trimestre: Agora Está a Apostar na IA para Corrigir o Modelo de Negócio

Os números que a MARA Holdings divulgou a 26 de fevereiro sempre iam ser difíceis. O Bitcoin caiu cerca de 30% durante o Q4 de 2025, e a MARA detém muito Bitcoin. O que ninguém antecipou foi o quão mau seria o balanço contabilístico assim que os ajustes de valor justo atingissem a demonstração de resultados.

Um prejuízo líquido de 1,71 mil milhões de dólares no trimestre. Há um ano, o mesmo período produziu 528,3 milhões de dólares em lucro líquido. Essa inversão, mais de 2,2 mil milhões de dólares na direção errada ao longo de doze meses, é o tipo de oscilação que obriga uma empresa a fazer perguntas sérias sobre se a sua estrutura atual faz sentido.

A MARA está a fazer essas perguntas. As respostas a que está a chegar envolvem centros de dados, infraestrutura de IA e uma empresa de energia francesa. Mais sobre isso abaixo.

O Que Impulsionou o Prejuízo

O valor principal é suficientemente grande para obscurecer o que realmente aconteceu, por isso vale a pena ser preciso. O prejuízo de 1,71 mil milhões de dólares não foi principalmente uma falha operacional. Foi uma consequência contabilística do movimento de preços do Bitcoin.

O Bitcoin abriu o Q4 de 2025 em aproximadamente 114.300 dólares e fechou em cerca de 88.800 dólares, um declínio de 22% durante o trimestre. De acordo com as normas contabilísticas atuais, a MARA marca as suas participações em Bitcoin pelo valor justo, o que significa que essa queda de preço gerou um ajuste negativo de 1,5 mil milhões de dólares que flui diretamente através da demonstração de resultados. Remova esse ajuste e o cenário, embora ainda fraco, parece materialmente diferente.

Dito isto, os números operacionais também não foram limpos. A receita foi de 202,3 milhões de dólares no trimestre, uma queda de 6% ano após ano e significativamente abaixo do consenso dos analistas de cerca de 251 milhões de dólares. O custo de produzir cada Bitcoin, medindo os custos de energia comprada, subiu 54% ano após ano para 48.611 dólares por moeda. A taxa de hash cresceu 25% para 66,4 EH/s, mas a produção real caiu para 2.011 BTC de 2.144 no Q3, à medida que a dificuldade da rede subiu mais rápido do que as adições de capacidade da MARA.

O EPS registou um prejuízo de 4,52 dólares por ação. O consenso tinha projetado um prejuízo de 0,45 dólares. O desvio não foi pequeno.

A Posição do Tesouro

Apesar da carnificina trimestral, a MARA terminou 2025 detendo 53.822 BTC, uma posição avaliada em aproximadamente 4,7 mil milhões de dólares aos preços de fim de ano. É uma base de ativos substancial, e a empresa tem trabalhado para gerar rendimento a partir dela em vez de simplesmente fazer holding.

Cerca de 28% das participações, 15.315 BTC, foram emprestados ou dados como garantia durante 2025, gerando 32,1 milhões de dólares em receita de juros ao longo do ano. É um fluxo de receita significativo dado o tamanho do pórtifolio, embora introduza risco de contraparte que se torna mais relevante quando os preços se movem acentuadamente.

Uma mudança operacional notável no Q4: a MARA não usou o seu programa de ações at-the-market pela primeira vez desde 2022, optando em vez disso por vender Bitcoin para financiar operações em vez de diluir os acionistas. Seja isso um reflexo de uma mudança filosófica ou simplesmente uma decisão tática dadas as condições de mercado, sinaliza algo sobre como a gestão está a pensar sobre alocação de capital rumo a 2026.

A Mudança para IA

Os anúncios mais consequentes na carta aos acionistas não tinham nada a ver com mineração de Bitcoin. A MARA está a avançar agressivamente para infraestrutura de IA e computação de alto desempenho, uma mudança que, se se concretizar, mudaria fundamentalmente que tipo de empresa esta é.

A primeira parte é uma joint venture com a Starwood Digital Ventures para desenvolver centros de dados. O objetivo é 1 gigawatt de capacidade de TI a curto prazo, com um caminho declarado para 2,5 GW, números que colocam a ambição firmemente na categoria de construção de infraestrutura em larga escala em vez de um projeto secundário.

A segunda parte é uma aquisição: a MARA adquiriu uma participação de 64% na Exaion, uma subsidiária da EDF, a gigante energética estatal francesa. A Exaion opera infraestrutura de IA e nuvem privada de nível soberano, dando à MARA tanto capacidades técnicas como um ponto de entrada nos mercados institucionais europeus que teriam sido inacessíveis apenas através da mineração.

A lógica por trás de ambos os movimentos é direta. A contabilidade de valor justo do Bitcoin cria volatilidade de lucros que é essencialmente impossível de gerir operacionalmente, quando o ativo se move 30% num trimestre, a demonstração de resultados move-se com ele independentemente de quão eficientemente o negócio de mineração funciona. A infraestrutura de IA, em contraste, gera fluxos de receita contratados que não são repriced cada vez que o sentimento macro muda.

Onde Isso Deixa a MARA

A empresa sai do Q4 de 2025 com uma demonstração de resultados maltratada, um grande tesouro de Bitcoin, custos de produção crescentes e duas apostas significativas em negócios de infraestrutura que não existiam no seu pórtifolio há doze meses.

Os anúncios da Starwood e da Exaion estão numa fase inicial, os objetivos de capacidade e a lógica estratégica são mais claros do que os prazos de execução neste momento. O que representam é uma empresa que olhou para os números do Q4 e concluiu que fazer mais do mesmo não era uma resposta viável.

Se a mudança para IA gera os fluxos de caixa estáveis que a MARA procura depende da qualidade de execução e do timing de mercado que não podem ser avaliados a partir de uma carta aos acionistas. A lógica direcional, pelo menos, é difícil de contestar.

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