Bitcoin 'Papel' Não Está a Suprimir o Preço – A Prata Mostra Porquê, Diz Jeff Park

A precificação de opções invulgarmente contida do Bitcoin e a atividade fraca acumulada no mês estão a criar o que Jeff Park, CIO da ProCap e consultor da Bitwise, chama de assimetria perigosa: o impulso ascendente é improvável sem volatilidade do mercado, e quanto mais tempo a BTC permanecer "silenciosa", mais violenta pode ser a movimentação eventual.

Numa publicação via X a 27 de janeiro, Park descreveu o cenário atual como "ainda um mercado de negociadores", argumentando que a baixa volatilidade implícita e a participação escassa são uma base fraca para uma subida consistente. "É muito improvável que o Bitcoin encontre impulso ascendente sem experimentar uma volatilidade do mercado significativamente mais elevada", escreveu.

"O facto de estarmos em ~38 IV combinado com volume horrível acumulado no mês dá-me pausa (inferior a QUALQUER mês de 2025, e especialmente mau para janeiro em geral) quando se pode ver o que o complexo de metais está a fazer. Literalmente não se consegue imaginar uma configuração pior para deceção."

O Que Aconteceu com a Prata e Porque Pode Repetir-se com o Bitcoin

O ponto de referência de Park é um mercado de prata que passou de forte a desordenado. Os preços da prata subiram acima de $117 por onça na segunda-feira, com relatórios apontando para uma oferta especulativa sobreposta a condições físicas restritas e forte participação retalhista via barras, moedas e ETFs com lastro físico.

O movimento também apresentou um salto acentuado num único dia. A 26 de janeiro, o contrato de futuros de prata mais ativo subiu 14%, o maior ganho diário desde 1985. Essa ação de preços coincidiu com um aumento impressionante na negociação e atividade de opções em veículos de prata.

O analista de ETF da Bloomberg, Eric Balchunas, destacou a dimensão: "UAU: O volume no SLV é $32 mil milhões... isso é 15x a sua média e de longe o maior volume de qualquer título no planeta. Para contexto, SPY é $24 mil milhões, NVDA e TSLA $16 mil milhões. Não me consigo lembrar da última vez que algo tão relativamente pequeno tomou conta assim. Talvez a Game Stop."

Mais tarde acrescentou que o SLV "acabou por negociar $40 mil milhões em ações [na segunda-feira]", acrescentando: "Para colocar isso em perspetiva, isso é mais do que negociou em todo o T1 do ano passado. Jan + Fev + Mar = $35 mil milhões. Volume de opções também na estratosfera. Já fez $1,5 mil milhões em pré-mercado, o que é 3x mais do que qualquer outro ETF, 5x mais do que Tesla, Nvidia. Mais uma vez, faz-me lembrar a Game Stop na sua impossibilidade."

Exposição "Papel" Como Acelerador

Um refrão comum nas criptomoedas é que o bitcoin "sintético" ou "papel" suprime o preço spot. Park argumentou que a dinâmica oposta é muitas vezes subvalorizada e usou a prata para ilustrar como a alavancagem e a estrutura de mercado podem tornar-se o catalisador.

"As pessoas frequentemente culpam incorretamente que o bitcoin 'sintético/papel' é a causa da supressão de preços", escreveu Park. "Há muito que argumento que é exatamente o oposto, o que se pode ver como se manifesta na prata abaixo - A prata não teve um evento de 6-sigma porque o mercado spot estava tão vibrante."

Na sua narrativa, o derretimento da prata não foi impulsionado por procura spot ordenada; foi impulsionado pelas "trapaças" dentro da exposição financeirizada. "O derretimento recorde da prata vem de todas as trapaças por trás da 'prata papel' onde regras de margem, instrumentos e veículos alavancados, e desajustes de transformação de liquidez e maturidade criam tremenda pressão em pontos de rutura onde nenhum fornecimento físico pode ser introduzido suficientemente rápido para contrariar a velocidade do fornecimento de papel", disse.

Para Park, a conclusão é direcional mas não específica do calendário. "Torcer pelo Bitcoin é torcer pela sua volatilidade do mercado", escreveu. "Qualquer um que lhe diga o contrário não compreende os fundamentos do mercado de commodities... Pode não ser hoje ou ainda amanhã, mas eventualmente o Bitcoin vai arrancar muitas caras. Volatilidade ou nada."

No momento da publicação, a BTC era negociada a $89.430.