Algo quebrou para as criptomoedas em outubro, os dados mostram como o mercado mudou

Dois meses após a manchete tarifária de Trump ter detonado uma cascata de liquidação histórica, o Bitcoin ainda está preso num tipo diferente de mercado, um com menos alavancagem, liquidez mais escassa e uma procura mais fraca dos ETFs

O Bitcoin está novamente nos $80.000 intermédios, e a sensação não é nada como no início de outubro, quando todos ainda falavam como se a próxima subida fosse inevitável, a AP capturou a mudança de humor em números concretos, um profundo drawdown desde o pico de 6 de outubro e um mercado que tem vindo a perder confiança há semanas.

Se passar tempo no cripto X, viu o argumento a desenrolar-se em tempo real, traders a dizer que os "canos" do mercado foram destruídos em 10/10, outros traders a dizer que isto é apenas como é o risco quando a música para.

Por baixo do ruído, há uma questão real que vale a pena responder.

O que mudou realmente após 10 de outubro?

A noite em que a cripto se tornou o medidor de risco 24/7 do mundo

10 de outubro começou como uma história macro, e não demorou muito a espalhar-se por cada canto do casino cripto. O anúncio tarifário de Trump desencadeou venda de pânico e Baixa Liquidez, preparando o maior evento de liquidação que o mercado alguma vez viu.

A Coin Metrics expôs a sequência de uma forma que torna o movimento menos misterioso:
as manchetes macro atingiram, os Provedor de liquidez recuaram, e um mercado alavancado foi forçado a desfazer-se em livros escassos.

A Coin Metrics chamou-lhe "A Grande Desalavancagem", e o enquadramento encaixa, isto não foi uma queda normal, isto foi uma purga do sistema.

Quando a poeira assentou, os números eram brutais. Mais de $19 mil milhões em posições alavancadas foram liquidadas, uma eliminação que ofuscou dias de crash anteriores, e desencadeou uma corrida imediata para proteções de queda nos mercados de opções.

Essa escala importa, porque uma vez que se cruza um certo limiar, o preço deixa de ser um reflexo limpo do "que as pessoas pensam", torna-se venda forçada, chamadas de margem e desfazimentos automatizados a empurrar o mercado para o vazio.

A parte que os traders sentiram nos ossos, a liquidez desapareceu

Quando as pessoas dizem "não há procura", estão a falar de algo simples.

Querem dizer que não há ordens de compra reais suficientes perto do preço atual para apanhar a queda, por isso o preço tem de cair mais para encontrar alguém disposto a aceitar o outro lado.

A Kaiko colocou um microscópio sobre isto, e a conclusão foi feia, em várias bolsas não havia quase nada perto do preço médio, e lances significativos apareceram mais longe, cerca de 4% e 10% do meio, mais visivelmente na Binance, Crypto.com e Kraken.

É assim que a seca de liquidez se parece quando a volatilidade atinge.

A Coin Metrics viu a mesma história através de uma lente diferente, analisou a profundidade de mercado do livro de ordens BTCUSDT da Binance dentro de mais ou menos 2% do meio.

Em condições típicas, essa profundidade é espessa o suficiente para absorver vendas normais, durante o crash, adelgaçou dramaticamente, e uma pressão de venda modesta criou oscilações desproporcionadas.

É assim que a "canalização" se parece em cripto, o mercado pode sentir-se líquido até ao momento em que não é.

Uma espiral de liquidação que atingiu as altcoins como um camião

O Bitcoin caiu com força, e o resto do mercado caiu pelo chão.

O Bitcoin caiu mais de 14% durante a janela de 10 a 11 de outubro, e também lembrou a todos quão rapidamente o movimento veio após o recorde de 6 de outubro.

A Coin Metrics acrescentou o detalhe que explica por que o movimento pareceu tão violento, isto foi uma cascata de desfazimentos forçados, deslocações de preços e eliminações de alavancagem, não foi apenas pessoas a "decidir" vender.

Também observou que as altcoins foram mais atingidas na desalavancagem, o que importa porque essa é a parte do mercado que precisa de momentum reflexivo para sobreviver.

Essa dinâmica não causa apenas um dia vermelho, muda o comportamento durante semanas depois, os market makers ficam cautelosos, os traders de retalho ficam menores, e cada recuperação parece suspeita.

A questão Binance, o que aconteceu, e o que podemos realmente dizer

Muita da conversa "algo quebrou" continua a voltar à Binance e às deslocações de garantia que surgiram durante o crash.

A forma mais limpa de falar sobre isto é separar o que era a estrutura ampla do mercado do que era específico da plataforma.

A Coin Metrics sinalizou o dólar sintético da Ethena, USDe, como uma das vítimas notáveis, descreveu como o mecanismo de fixação de preços depende de posições protegidas e funcionamento do mercado, e como o USDe é usado como garantia de margem em bolsas centralizadas, incluindo a Binance.

Durante o crash, a Coin Metrics disse que o USDe negociou brevemente muito abaixo de $1 em algumas plataformas.

A Binance abordou posteriormente o episódio publicamente.

A Binance disse que reembolsou cerca de $283 milhões após USDe, BNSOL e wBETH terem desancorado brevemente durante a turbulência do mercado, e disse que os utilizadores foram totalmente compensados dentro de 24 horas.

Esse é o tipo de lacuna específica da plataforma que faz os traders sentirem que as regras mudaram da noite para o dia.

Se a sua garantia pode negociar longe da ancoragem numa plataforma, e liquidações podem ser desencadeadas a partir desse preço local, então o seu modelo de risco é apenas tão bom quanto o mercado mais fraco em que negocia.

Aqui está a conclusão limpa.

O choque macro acendeu o fósforo, a mecânica de liquidação atirou gasolina, livros de ordens escassos transformaram-no numa tempestade de fogo, e deslocações de garantia e preços específicas da plataforma tornaram partes do mercado ainda mais frágeis.

O regime pós 10/10, por que o mercado ainda parece errado

Avançando para dezembro, e pode ver por que as pessoas continuam a dizer que a procura nunca voltou.

A liquidez do mercado spot permanece escassa mesmo após os preços estabilizarem, e aponta para a profundidade do topo do livro a permanecer bem abaixo dos níveis de início de outubro nas principais plataformas.

Também descreveu uma redefinição de alavancagem que corresponde à mudança de humor, o interesse aberto foi fortemente eliminado, o financiamento suavizou, e o mercado não reconstruiu a mesma convicção direcional.

Se quiser a versão humana, os traders queimaram-se, os market makers ficaram cautelosos, e o sistema deixou de oferecer seguimento fácil.

É por isso que a conversa sobre "temporada de alt" morreu tão rapidamente.

Os ETFs deixaram de ser um vento favorável, e isso importa mais do que a maioria das pessoas quer admitir.

A cripto passou a maior parte de 2024 e a primeira parte de 2025 a aprender como negociar ao lado de um invólucro institucional, o ETF spot de Bitcoin.

Quando os fluxos são positivos, é uma fonte constante de procura; quando os fluxos se tornam negativos, arrasta o sentimento, e torna as quedas mais difíceis de comprar com confiança.

Os investidores retiraram $3,6 mil milhões dos ETFs spot de Bitcoin em novembro, o maior fluxo de saída mensal desde o lançamento. Os investidores também retiraram um recorde de $523 milhões do IBIT da BlackRock num único dia, e a peça descreveu uma mudança mais ampla no sentimento de volta para o ouro.

Pode argumentar sobre narrativas o dia todo, os fluxos são mais difíceis de argumentar.

A macro está de volta, e não vai desaparecer tão cedo.

Uma das maiores mudanças após 10 de outubro não tem nada a ver com a política interna da cripto. A cripto foi arrastada de volta para a macro.

A relação em mudança do Bitcoin com ativos de risco e com ouro em diferentes regimes enquadra o flash crash de 10 de outubro como um lembrete de que choques macro podem transmitir-se através da cripto mais rápido do que através de qualquer outra coisa, porque a cripto nunca fecha.

Para colocar o mesmo ponto em linguagem simples, o risco tem saído do sistema, obrigações e ouro têm parecido mais seguros, e o Bitcoin tem negociado como um ativo de beta alto enquanto a tecnologia vacilava.

Então o que mudou após 10 de outubro, numa frase:

É por isso que tantos traders sentem que as regras são diferentes agora.

O que estou a observar a seguir, porque é daqui que vem o próximo movimento

Continuo a voltar a três mostradores, e todos são mensuráveis.

O primeiro são os fluxos de ETF, porque é aí que a procura marginal tem vivido durante a maior parte deste ciclo.

O segundo é a profundidade do livro de ordens, porque livros escassos transformam cada surpresa num movimento maior do que deveria ser.

O terceiro é a alavancagem e saúde da garantia, interesse aberto, financiamento, e a estabilidade da garantia que as pessoas usam para negociar.

Se essa fundação está instável, tudo construído em cima dela está mais instável do que parece.

Se esses três mostradores virarem da forma certa ao mesmo tempo, obtém-se uma mudança de regime real de volta ao apetite pelo risco. Se permanecerem misturados, obtém-se oscilação, bolsas de ar, e um mercado que pune qualquer um que fique arrogante.

A parte que ninguém gosta, o mercado pode sentir-se quebrado sem um único vilão escondido

As respostas a essa discussão no X são um bom lembrete de como os humanos processam a dor.
Quando perde dinheiro, quer um culpado, uma explicação arrumada e encerramento.

O crash de 10 de outubro tem muitos vilões se os quiser, alavancagem, liquidez escassa, plataformas fragmentadas e deslocações de garantia, também tem uma explicação mais direta, foi o maior evento de desfazimento forçado que a cripto alguma vez viu, e deixou o mercado em modo de recuperação.

Dois meses depois, o gráfico parece tédio, e parece que algo quebrou. De certa forma, quebrou.

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