Inwestorzy kryptowalutowi zyskują kluczową ochronę w przypadku bankructwa, nawet gdy "konserwatywna" zasada zagraża płynności

Brytyjski Skarb Państwa wyznaczył październik 2027 roku jako datę wejścia w życie pełnego reżimu dotyczącego kryptoaktywów.

Po raz pierwszy giełdy, depozytariusze i inni pośrednicy kryptowalutowi obsługujący brytyjskich klientów wiedzą, że będą potrzebować autoryzacji FCA zgodnie z zasadami w stylu FSMA, aby kontynuować działalność, a nie tylko rejestracji przeciwdziałającej praniu pieniędzy i ostrzeżenia o ryzyku.

Reakcja na ten ruch jest podzielona w całej branży.

Freddie New, dyrektor ds. polityki w Bitcoin Policy UK, nazwał harmonogram "niczym innym jak farsą", argumentując, że Wielka Brytania "nie tylko została w tyle; ledwo uczestniczy w tym samym wyścigu" w porównaniu z już działającym reżimem MiCA w UE i szybko rozwijającą się agendą legislacyjną USA.

Z drugiej strony stołu, brytyjscy ministrowie sprzedają ten pakiet jako zaległe porządki, które wprowadzają kryptowaluty "wewnątrz obwodu" i stosują znane standardy dotyczące przejrzystości i zarządzania.

Lucy Rigby KC MP, Sekretarz Ekonomiczny Skarbu, powiedziała:

Jednak dla brytyjskiego rynku kryptowalut sygnał dotyczy mniej retoryki, a bardziej sekwencjonowania.

Datowany obwód, poparty konsultacjami FCA, które zaczynają mapować konkretne działania kryptowalutowe do Podręcznika, informuje firmy, że nie jest to już eksperyment myślowy. Jest to projekt rozbudowy, który musi być budżetowany, priorytetyzowany i, w niektórych przypadkach, wyceniony w spreadach i decyzjach produktowych.

Kto wpada do obwodu?

Najważniejszą zmianą nie jest data, ale kto jest objęty obwodem i za co.

W swoich konsultacjach FCA wychodzi poza luźny język "giełd i portfeli" i określa działania, które spodziewa się nadzorować, gdy instrument ustawowy Skarbu Państwa będzie aktywny.

Obejmują one emisję kwalifikowanych stablecoinów, zabezpieczanie kwalifikowanych kryptoaktywów i niektórych inwestycji powiązanych z kryptowalutami oraz prowadzenie platformy handlu kryptoaktywami (CATP). Obejmują również działanie jako główny lub agent, organizowanie transakcji w kryptoaktywach i oferowanie stakingu jako usługi.

Ta lista ma znaczenie, ponieważ odwzorowuje strukturę branży. Pojedyncza firma może prowadzić księgę zleceń, przechowywać aktywa klientów w portfelach zbiorczych, kierować przepływ do miejsc stron trzecich i oferować staking na górze.

W ramach proponowanego reżimu funkcje te nie są już bocznymi cechami "bycia giełdą". Są to odrębne regulowane działania z własnymi oczekiwaniami dotyczącymi systemów i kontroli oraz obowiązkami w zakresie zarządzania.

Tymczasem obwód ma również zastosowanie do działań prowadzonych "w ramach działalności gospodarczej w Wielkiej Brytanii", co jest proste dla platformy krajowej, ale znacznie mniej dla zagranicznych giełd, brokerów lub interfejsów DeFi z brytyjskimi użytkownikami, ale zagranicznymi podmiotami.

To właśnie tam znajdują się najtrudniejsze pytania dotyczące struktury rynku. Wielka Brytania może regulować pośrednictwo i platformy handlowe, ale nie może przepisać kodu open-source.

Jak zauważa New, żadne prawo krajowe nie może bezpośrednio regulować Bitcoina czy Ethereum na poziomie protokołu; może jedynie celować w mosty, gdzie ludzie spotykają się z tymi protokołami.

To pozostawia krawędź DeFi, która jest nadal niezdefiniowana.

Jeśli dostępny w Wielkiej Brytanii interfejs internetowy kieruje użytkownika bezpośrednio do inteligentnego kontraktu bez uruchamiania scentralizowanego silnika dopasowującego, czy jest to "prowadzenie platformy handlowej", "organizowanie transakcji", czy żadne z tych?

To, jak FCA odpowie na to pytanie, ukształtuje, czy płynność DeFi pozostanie dostępna dla brytyjskich instytucji poprzez zgodne kanały, czy zostanie zepchnięta za geobloki. Może to również pozostawić DeFi w szarej strefie, gdzie tylko zagraniczni klienci detaliczni mogą uczestniczyć.

Tak więc regulatorzy mają zestaw narzędzi promocyjnych i testy obwodu, których mogą już używać na krawędziach, ale nie ma jeszcze szczegółowego wyznaczania linii.

Prawa własności

Podczas gdy autoryzacja jest oddalona o dwa lata, prawne podstawy dla uczestnictwa instytucjonalnego już się zmieniły.

Ustawa o własności (aktywa cyfrowe itp.) z 2025 roku otrzymała królewską zgodę wcześniej w tym miesiącu, wdrażając zalecenie Komisji Prawnej, aby niektóre aktywa cyfrowe zostały uznane za odrębną formę własności osobistej.

W praktyce daje to angielskim sądom jaśniejsze podstawy do traktowania tokenów kryptowalutowych jako własności, którą można posiadać, przenosić i egzekwować. Ma to zastosowanie, mimo że nie pasują one do tradycyjnych kategorii dóbr materialnych lub "rzeczy w działaniu".

Dla prime brokerage i custody ma to znaczenie.

Jednym z najbardziej kłopotliwych pytań dla komitetów ryzyka instytucjonalnego było to, co dzieje się w przypadku niewypłacalności: jeśli brytyjski depozytariusz upadnie, czy monety klientów są wyraźnie wydzielone jako własność przechowywana w zaufaniu, czy ryzykują włączeniem do ogólnego majątku i podziałem z innymi wierzycielami?

Ustawa nie gwarantuje magicznie oddalenia bankructwa w każdej strukturze. Jednak wyniki będą nadal zależeć od tego, jak zorganizowana jest opieka, czy aktywa klientów są odpowiednio oddzielone, jak prowadzone są rejestry i co mówią umowy o kontroli i rehipotekacji.

Ale niepewność prawa własności jest zmniejszona. Depozytariusze i ich prawnicy mogą teraz pisać mandaty, harmonogramy zabezpieczeń i ustalenia dotyczące bezpieczeństwa zgodnie z prawem angielskim z większą pewnością co do tego, jak sąd będzie traktował podstawową klasę aktywów.

To tworzy niedopasowanie czasowe, które jest faktycznie pomocne dla dużych alokatorów. Pozwolenie regulacyjne na działanie jako depozytariusz kryptowalut lub miejsce handlu zgodnie z FSMA nie będzie istnieć do 2027 roku, ale status prawny bazowych aktywów został już wyjaśniony.

Daje to firmom okno na rozpoczęcie projektowania mandatów depozytowych, trójstronnych umów zabezpieczających i ram marży już dziś, wiedząc, że prawa własności są na solidniejszych podstawach, nawet jeśli obwód nadzorczy jest nadal budowany.

Stablecoiny

Jeśli reforma własności jest jedną nogą stołka instytucjonalnego, polityka stablecoinów jest drugą.

Konsultacje Banku Anglii w sprawie systemowych stablecoinów zarysowują celowo konserwatywny model dla monet powiązanych z funtem szterlingiem, które stają się szeroko stosowane w płatnościach.

Zgodnie z propozycjami, emitenci uznani za systemowe musieliby zabezpieczyć co najmniej 40% swoich zobowiązań niewynagradzanymi depozytami w Banku Anglii, a resztę w krótkoterminowym długu rządu Wielkiej Brytanii.

Ta struktura ma na celu maksymalizację pewności wykupu i ograniczenie ryzyka ucieczki, ale również kompresuje marżę odsetkową, która uczyniła stablecoiny denominowane w USD tak lukratywnymi przedsięwzięciami.

Dla potencjalnego emitenta "GBPC", parkowanie dużej części rezerw przy zerowej rentowności istotnie zmienia ekonomię. Nie gwarantuje to, że moneta funtowa nie może działać na dużą skalę, ale podnosi poprzeczkę dla modeli biznesowych, zwłaszcza jeśli użytkownicy nadal domyślnie korzystają z par dolarowych do handlu i rozliczeń.

W rezultacie Wielka Brytania może skończyć z małym, bardzo bezpiecznym, ściśle nadzorowanym krajowym sektorem stablecoinów, podczas gdy większość płynności nadal pozostaje w zagranicznych produktach USD, które znajdują się poza jej zasięgiem ostrożnościowym.

Działania egzekucyjne?

Nakładając się na to wszystko jest pytanie o pre-egzekucję.

Data rozpoczęcia w październiku 2027 roku nie jest dwuletnim okresem karencji. Presja egzekucyjna ma tendencję do pojawiania się wcześnie, poprzez "oczekiwania" nadzorcze, kontrolę promocji finansowych i apetyt na ryzyko banków i dostawców płatności.

Własny język FCA wcześniej pokazał, że większość kryptoaktywów pozostaje wysokiego ryzyka, a konsumenci powinni być przygotowani na utratę wszystkich pieniędzy, które inwestują.

Jest to ostrzeżenie, że autoryzacja, gdy nadejdzie, będzie dotyczyć systemów i kontroli, a nie potwierdzania zalet jakiegokolwiek tokena.

Biorąc to pod uwagę, osobistości branżowe, takie jak inwestor venture capital Mike Dudas, obawiają się, że powtarzające się komunikaty o "zasadach drogi" są preludium do brytyjskiej wersji "ery Genslera".

W tym scenariuszu regulatorzy importowaliby standardy tradycyjnych miejsc handlowych i stosowali je agresywnie wobec firm kryptowalutowych, szczególnie w zakresie nadzoru nad nadużyciami rynkowymi i odporności operacyjnej na rynkach działających 24/7.

Jednak inna prawdopodobna ścieżka jest odzwierciedlona w retoryce samego Skarbu Państwa. Jest to bardziej skalibrowany reżim, który łączy wysokie standardy dotyczące przechowywania, zarządzania i ujawniania informacji z uznaniem, że nie każda firma kryptowalutowa może lub powinna być traktowana jako pełnoprawny bank inwestycyjny.

Niemniej jednak rzeczywistość sytuacji będzie gdzieś pomiędzy tymi biegunami, a handlowcy odczują to przed 2027 rokiem.

Tak więc rozbudowa narzędzi nadzoru, segregacja aktywów klientów, testowanie odporności i zarządzanie przyjmowaniem tokenów prawdopodobnie rozpocznie się na długo przed ustawowym terminem.

Post Inwestorzy kryptowalutowi zyskują kluczową ochronę w przypadku bankructwa, nawet gdy "konserwatywna" zasada zagraża płynności pojawił się najpierw na CryptoSlate.