In deze bubbel van prikkels, wie zal betalen voor de valse welvaart van Lighters?

Auteur: Zhou, ChainCatcher

Onlangs is de naam Lighter overal in de community te vinden, met sterke sentimenten rondom alles, van waarderingsdiscussies en berekeningen van puntenbeloningen tot speculatie over TGE-timing en pre-market prijsschommelingen.

Exchanges zoals Binance en OKX hebben achtereenvolgens de listing van LIT token pre-market trading aangekondigd. Polymarket voorspelt dat er meer dan 50% kans is dat de waardering na TGE de $3 miljard zal overschrijden. Het on-chain overdrachtsignaal van 250 miljoen LIT tokens heeft het FOMO-sentiment volledig aangewakkerd. Alles lijkt soepel te verlopen, en Lighter is ongetwijfeld een van de meest verwachte projecten in de cryptomarkt aan het einde van het jaar.

Terwijl iedereen echter berekent hoeveel LIT's en TGE's kunnen worden ingewisseld en hoeveel de prijs zal stijgen, worden de meer fundamentele vragen vergeten: Hoeveel van deze airdrop-razernij is echte groei, en hoeveel is slechts een vluchtige illusie gevoed door een bubbel? Bezit het Perp DEX-traject werkelijk duurzame waarde?

Waarderingsankers en de Nul-Kosten Valstrik

In de hevig concurrerende Perp DEX-sector van 2025 smeedde Lighter een uniek expansiepad. Vergeleken met Hyperliquid's doorbraak door uitzonderlijke operationele capaciteiten en een eerlijk narratief zonder VC-ondersteuning, en Aster's merkpremie ondersteund door het Binance-ecosysteem, koos Lighter ervoor om topkapitaal diep te omarmen.

Volgens RootData voltooide Lighter in november van dit jaar een enorme financieringsronde van $68 miljoen, geleid door Founders Fund en Ribbit Capital, met deelname van Robinhood. De pre-TGE waardering heeft $1,5 miljard bereikt, en daarvoor was het gesteund door gevestigde instellingen zoals Dragonfly en Haun Ventures.

Kijkend naar de metrics toont Defillama aan dat Lighter's open interest (OI) $1,572 miljard bereikte, met maandelijkse inkomsten van $10,27 miljoen en geannualiseerde inkomsten die $125 miljoen naderen. Qua handelsvolume registreerde Lighter $227,19 miljard in de afgelopen 30 dagen, zelfs meer dan branche-benchmarks Hyperliquid ($175,05 miljard) en Aster ($189,034 miljard), en werd ooit door de markt beschouwd als een dark horse in de perp DEX dit jaar.

Marktanalisten geloven dat Lighter's ambities veel verder gaan dan simpelweg een perpetual contract exchange zijn; het streeft ernaar een gedecentraliseerde handelsinfrastructuur te bouwen die brokerages, fintech-bedrijven en professionele market makers verbindt. Aan de retailzijde implementeert Lighter een Robinhood-achtige "nul-kosten" strategie, maar dit gaat gepaard met een latentie van 200-300 milliseconden. Dit creëert ongetwijfeld een uitstekend arbitragevenster voor hoogfrequente market makers. Terwijl gewone retailbeleggers aangetrokken door de "lage kosten" expliciete kosten vermijden, kunnen ze meerdere keren de normale handelskosten maken door verborgen slippage.

Daarom is er enige controverse rond het bedrijfsmodel, en de waarderingslogica gaat verder dan een eenvoudige vergelijking op basis van Perp DEX. Hoewel Polymarket aangeeft dat de post-TGE waardering naar verwachting in het bereik van $2 miljard tot $3 miljard zal liggen, blijft het de vraag of het een langetermijn institutioneel narratief kan ondersteunen.

Aan de andere kant heeft historische ervaring herhaaldelijk bewezen dat "piekprestaties bij lancering" een onvermijdelijk lot is geworden voor ster VC-projecten. Gegevens uit 2025 tonen aan dat de prestaties van sterk gepubliceerde "VC-gesteunde projecten" op de secundaire markt ernstig losgekoppeld zijn van hun waarderingen. Bijvoorbeeld, Humanity Protocol, gewaardeerd op $1 miljard door VC's, heeft nu een marktkapitalisatie van ongeveer $285 miljoen, Fuel Network ongeveer $11 miljoen, en Bubblemaps ongeveer $6 miljoen—een verschil van tientallen keren. Andere projecten zoals Plasmas en DoubleZero hebben marktkapitalisaties die slechts 10% tot 30% van hun VC-waarderingen zijn.

Geconfronteerd met de "ijdele metrics" opgeblazen door kapitaal, is Lighter mogelijk gewoon het volgende geval.

Perp DEX: Een Valse Bloei

De aanhoudende zorgen over Lighter weerspiegelen in wezen de diepgewortelde knelpunten in het hele Perp DEX-traject.

Ten eerste zou de kerngebruikersgroep van Perp DEX theoretisch moeten bestaan uit leveraged traders en institutionele arbitrageurs, maar in werkelijkheid valt het activiteitsniveau ver tekort aan het narratief. Volgens DeFiLlama-gegevens, zelfs in oktober, toen het maandelijkse handelsvolume van de hele sector een recordhoogte van $1,2 biljoen bereikte, bleef het aantal echt actieve adressen wereldwijd (verwijzend naar effectieve gebruikers met directionele posities elke dag) slechts in de tienduizenden tot honderdduizenden. Dit is een significant verschil vergeleken met de honderden miljoenen gebruikers op CEX's zoals Binance en Bybit.

De reden hiervoor is dat hoewel gebruikers DEX's kiezen voor lage kosten en on-chain privacy, de meeste retailbeleggers niet bijzonder gevoelig zijn voor privacy vanwege hun beperkte kapitaal. Bovendien, met Hyperliquid die een sterke liquiditeitsslotgracht vestigt via zijn zelfgebouwd Layer 1-platform, is het moeilijk voor nieuwe spelers om door te breken in dezelfde dimensies.

De beperkte gebruikersbasis betekent dat groei in deze sector sterk afhankelijk is van "tijdelijke farmers" in plaats van loyale gebruikers. Een CoinGecko-rapport wijst erop dat airdrop farming aan het einde van 2025 wijdverbreid werd, waarbij de meeste gebruikers toestroomden om punten te verkrijgen in plaats van langetermijnhandel te voeren, wat leidde tot een algemene halvering van retentiepercentages na TGE (token generation). Bijvoorbeeld, hoewel Lighter in Seizoen 2 meer dan 500.000 nieuwe gebruikers aantrok, toont analyse aan dat 80% multi-wallet Sybil-accounts waren, wat betekent dat het werkelijke aantal actieve adressen veel minder indrukwekkend was dan het leek.

Ten tweede wordt de ongemakkelijke situatie in de industrie weerspiegeld in de "kortetermijncyclus" gevormd door het belangenspel tussen meerdere partijen: projectteams hebben dringend TVL en transactievolume nodig om waarderingsnarratieven te ondersteunen, en lokken verkeer aan door punten en nul kosten; VC's wedden op hoge waarderingen om een exit te zoeken; terwijl farmers toestromen om punten te farmen, cashen uit en vertrekken na airdrops.

Forklog's analyse suggereert dat hoewel de "winstroulette" cijfers op papier opblaast, het in wezen een kortetermijnspel is tussen verschillende partijen, in plaats van een win-winsituatie voor het ecosysteem. Een typisch voorbeeld is Aster's aanpassing van zijn puntenvermenigvuldiger in november 2025, wat leidde tot de snelle migratie van 400.000 wallets naar Lighter, wat direct een stijging van gaskosten en een diepe platformineenstorting veroorzaakte.

BitMEX CEO Stephan Lutz waarschuwde dat de Perp DEX-rage mogelijk niet duurzaam is omdat gecentraliseerde exchanges (CEX's) nog steeds 95% van de open interest (OI) controleren, en het DEX-model overmatig afhankelijk is van incentivemechanismen, wat zijn bedrijfslogica uiterst kwetsbaar maakt. 21Shares' halfjaarrapport voor 2025 benadrukte ook dat hoewel het marktaandeel van Perp DEX steeg van 5% aan het begin van het jaar tot 26%, deze door bullish sentiment gedreven groei gepaard ging met ernstige fragmentatie in de concurrentie.

Bovendien is de schijnbare stijging in handelsvolume op Perp DEX een product van gebruikers die geïncentiveerd worden door punten voor airdrop-beloningen. Tegen het einde van 2025 was de populariteit van airdrop mining op tokenloze Perp DEX omhooggeschoten, wat verklaart waarom Lighter en Aster beiden meer dan $180 miljard aan maandelijks handelsvolume overtroffen. Hoewel Aster zijn eigen token heeft uitgegeven, moet het nog steeds zijn papiergroei handhaven door continue beloningsprogramma's; dit "subsidie-voor-behoud" model staat gelijk aan het verpanden van zijn toekomst.

Zoals blijkt, ondergaan projecten gevoed door kapitaal en in stand gehouden door een op punten gebaseerd systeem vaak brute waarderingscorrecties na het TGE-evenement. Terugkijkend op Vana, een project gesteund door topklasse VC's, terwijl zijn FDV (Fully Diluted Valuation) kort na de 2024 TGE omhoogschoot, stortte het vervolgens 70% in door het verlies van incentives, en werd snel een liquiditeit-uitgeput "spookproject". De huidige gegevensstijgingen van Lighter en Aster volgen een vergelijkbaar pad als deze VC-gesteunde projecten met omgekeerde waarderingen.

In het huidige marktlandschap is het leidende effect van Perp DEX in principe vastgesteld. Hyperliquid heeft de toppositie veiliggesteld met zijn first-mover voordeel in organische inkomsten en diepte. De overige spelers kunnen alleen differentiatie en overleving zoeken in uiterst smalle nichegebieden zoals mobiele optimalisatie, verzekeringmechanismen of RWA-integratie.

Uiteindelijk bevindt de Perp DEX-sector zich nog steeds in een fase van nulsomspel, en voor kleine retailbeleggers met lage privacygevoeligheid ontbreekt het DEX's nog steeds aan voldoende stimulans om te migreren. Onder de schijnbare populariteit kan de werkelijke waarde veel minder zijn dan de gegevens suggereren.

Conclusie

Binnen de bloeiende logica geweven door punten, durfkapitaal en airdrops, lijkt Perp DEX in een zelfvoorzienende illusie te zijn gevallen. Wanneer echter het getij van subsidies zich terugtrekt, zullen die "dark horses" die echte gebruikerskleverigheid missen en uitsluitend afhankelijk zijn van kapitaalnarratieven, uiteindelijk worden blootgesteld aan de liquiditeitstest op de secundaire markt.

Het verhaal van Lighter gaat door, maar het dient als herinnering aan crypto-investeerders dat de DeFi-ruimte nooit tekort komt aan spectaculaire feesten, maar eerder aan waarheden die de bubbel kunnen doorstaan. Bij het najagen van het volgende moment van glorie is het de moeite waard om onszelf af te vragen: voor wie brandt deze razernij werkelijk?