供給の59%が赤字に転じる中、次の需要ゾーンが失敗すればビットコインは54,000ドルまで下落の可能性

ビットコインが6万ドル台前半で取引される中、台帳は保有者のほぼ半数が含み損を抱えていることを示しています。

Newhedgeの利益供給率ゲージでは、BTCが約63,275ドルの時点で51.78%のコインが利益状態にあり、約1,035万BTCが利益、964万BTCが損失であることを示しています。

しかし、今週末、アナリストDurdenBTCの利益供給トラッカーは、さらに厳しい数値を示しました。ビットコインがまだ68,000ドルを維持していた時点で、44.2%のコインが利益状態にあり、これは0パーセンタイルの数値でした。

この数値には特別な重みがあります。何年もの市場の習慣を単一のパーセンテージに圧縮し、現在のシナリオをバランスシートの問題として捉えています。

Durdenのメモは、この数値を以前の降伏ベースラインと結びつけています。2018年12月の3,359ドルで43%の利益、COVIDクラッシュ時の4,959ドルで48%、FTX破綻時の15,778ドルで49%です。

そして彼は付け加えます、

主張の直感的な形は単純です。

完全なサイクルで高値買いし、巻き戻しがオーバーヘッド供給として現れます。すべてのラリーには、損益分岐点に戻ることを待っている売り手がいます。

この方法論により、これは2016年以前、この特定のトラッカーが開始されて以来、ビットコイン投資家にとって最悪のサイクルとなります。DurdenBTCの方法はBGeometricsの方法に従っており、その後41.2%に下落しています。

パーセンテージの違いを説明するために、どのコホートを測定しているかを強調するために定義を適切に理解します。

例えば、CryptoQuantの利益供給率ダッシュボードは現在51.6%を示しています。

この大きく異なる状況は、休眠コインと実際に市場の配管を通過するコインとの分裂を示しています。

CryptoQuant自身のフレーミングは、このギャップがどのように存在しうるかを説明するのに役立ちます。これは、長期間非アクティブなコインを除外した「アクティブ循環供給量」コストベースとして説明され、新しい領収書と新しい痛みを持つ投資家にレンズを向けています。

ここで物語はパラドックスであることをやめ、地図になり始めます。古いコインの長いテールは紙の上では利益状態にあることができますが、ライブフロートはスポット価格以上に閉じ込められた買い手でいっぱいの部屋のように感じられます。

DurdenBTCの数値が低くなるのは、BGeometricsと同様に、彼が実際にこのサイクルで取引されたコインの収益性を効果的に評価しているためです。各コインの最後のオンチェーン移動時の市場価格に供給をタグ付けするため、スコアは現在スポット価格を上回る2021年から2024年のコストベースで作成されたUTXOによって支配されています。

対照的に、CryptoQuantのようなダッシュボードは、価値加重方式で完全なライブUTXOセット全体の収益性を合計し、超低コストベースを持つ大規模で長期休眠中のアウトプットが供給の大きなシェアを「利益状態」に保ち、パーセンテージを押し上げることを可能にします。

言い換えれば、Durdenのレンズは流動フロートと最近の領収書に傾いており、より広範なUTXO合計トラッカーは、オンチェーンで「再価格設定」する必要がなかった古いコインのクッション効果をまだ持っています。

これがビットコインの次の動きにとって重要な理由

さらに、短期保有者の実現価格は91,000ドル近く、長期売買保有者の実現価格は38,000ドル近くです。総合実現価格は約54,000ドルです。

BTCは今日約63,275ドルで、前回の史上最高値から約-48.766%下落しています。

これはレバレッジを緩めるのに十分な深さですが、より広範な公共の物語の中で「これはまだ高い」という本能を生かし続けるのに十分な浅さです。

感情的なミスマッチは、この組み合わせから来ています。高い名目価格と低い収益率の組み合わせです。

これは静かな降伏を生み出すセットアップの種類です。それは段階的に、強制売却で、小さなウォレットがフラットになり、大きなウォレットが流動性の回復を待つ中で起こります。

市場が取引し続ける回廊

Glassnodeの最新のフレーミングは、回廊をわずかに低く引っ張ります。真の市場平均は約79,000ドル近く、実現価格は約54,000ドル近くにあります。

Glassnodeの週次オンチェーンによると、これらをアクティブコストベースと歴史的な再関与行動の構造的マーカーとして位置づけています。

領収書で作られた回廊と考えてください。上部バンドは、アクティブな買い手がグループとして息を取り戻す場所を示します。

下部バンドは、テープが壊れて見えるときに長期資本が介入する傾向がある場所を示します。

その回廊の内部で、Glassnodeは以前に66,900ドルから70,600ドルの密集したURPDクラスターを強調していました。

63,000ドルのスポット価格では、そのクラスターは「落ち着く」場所というよりも、回復の物語が息をする前にリバウンドが取り戻さなければならない最初のオーバーヘッドシェルフのように読めます。

より広範に、Glassnodeの最新の週次オンチェーンは、60,000ドルから69,000ドルの間の密集した需要ゾーンが売り圧力を吸収していると説明しています。これは、市場が実際に依存している範囲であるため、現在重要な広範なクラスターです。

これが収益性崩壊ストーリーにとって重要なのは、リバウンドの最初の仕事が機械的だからです。

価格は密集したコストベースゾーンを通過して取引しなければならず、売り手が待つことに報酬を与えられるのではなく吸収されるのに十分な取引高でそれを行わなければなりません。

台帳はすでにキャッシュフローの事実としてストレスを示しています。Glassnodeは、7日間のSMAが1日あたり約12.6億ドルを超える実現損失を報告しており、急激な売却ウィンドウでは1日あたり24億ドルを超えるスパイクがあります。

これが、感情ではなく取引で測定したときの降伏の様子です。

同時に、フロントエンドのインプライドボラティリティは約70%に再価格設定され、下方スキューが急勾配になりました。

まとめると、これは短期的な保護にお金を払い、不連続性を通常の運用条件として扱っている市場のように読めます。

このボラティリティレベルは、単純なインプライドコーンを使用して範囲について話すきれいな方法を提供します。

約63,300ドルのBTCで年率70%のIVは、1週間で約±9.7%(約57,100ドルから69,400ドル)、1か月で約±20.1%(約50,600ドルから76,000ドル)にマッピングされます。

これは乱気流の予測であり、物語が遅くなっても市場の歯車がまだ速く回転していることを思い出させるものです。

フロー、オーバーヘッド供給、そして点滅する入札

収益性の崩壊は、フローレジームに遭遇したときに重要になり、過去数週間は安定した需要の一部を失ったレジームのように見えます。

Glassnodeは、アロケーター需要が軟化し、スポット取引高が構造的に弱いままであることを説明しており、これにより救済ラリーがトレンド変化になるのに苦労する修正的な動きに変わります。

ETFテープは、そのシフトを日次増分でフレーム化するのに役立ちます。

10月の史上最高値以来、数十億ドルがETFから流出し、今年の取引日の大部分でコインが流出しており、時折流入があります。

ステーブルコインは2番目のフローレンズを追加します。なぜなら、それらは市場のラッパーとして機能し、投資家がいつエクスポージャーを取るかを選択しながら、価値をオンチェーンに保つからです。

今月、CryptoSlateは取引所からの40億ドル以上の純ステーブルコイン引き出しを報告しており、Binanceからの約31億ドルを含んでいます。

これは、2025年10月の以前の期間に続き、月平均約97億ドルの純流入がありました。

まとめると、これは即座の展開から資本が後退し、より防御的な姿勢にシフトしているという状況を支持しています。

マイニングは第3の圧力ポイントを追加します。なぜなら、マイナーは実世界のコストカーブと、ストレスのあるテープで売り手になりうる財務を抱えているからです。

Hashrate Indexは、USDハッシュプライスを1日あたりPHあたり約34.05ドルとし、先物市場が6か月間で平均約28.73ドルを示唆していると説明しました。

これは、価格が主要な需要クラスターを下回り、資金調達が高価なままである場合、強制売却に変わる可能性のある厳しい運用環境です。

オーバーヘッド供給は、これらのスレッドを結びつける結果です。

CryptoSlateの今月初めの供給ガイドは、93,000ドルから110,000ドル周辺のオーバーヘッド供給をフレーム化し、98,300ドル近くの短期保有者コストベースにフラグを立てています。

これらのレベルは、市場の配管でテープで留められた継ぎ目のように機能し、システムが漏れを封じるのに十分な取引高を通過するまで圧力を保持します。

収益性圧縮レジームでは、これらの継ぎ目は損益分岐点売却が現れる場所を定義します。

また、見出しが明るくなっても、ラリーが重く感じる理由を説明するのにも役立ちます。

マクロコンテキスト、パイプに染み込む外部の天候

暗号資産はグローバルリスク予算の内部で取引され、最近のマクロストレスは通常のクロスマーケットの兆候に現れています。

米国の関税法的見出しは、USDダウン、金アップ、ビットコインダウンとして説明される動きと一致しました。

これは、ストレスイベント中の流動性感度のパターンに適合します。

金利について、イングランド銀行は5対4の分割で3.75%を維持し、インフレに応じて銀行金利が「さらに引き下げられる可能性が高い」と述べました。

これは、継続的な不確実性と対になった緩和バイアスです。

米国の金利予想は同じ近隣にあります。

BlackRockのiSharesの見通しは、予想される2026年の経路が3.50%から3.75%から約3%へのドリフトを説明し、その背景の一部としてリーダーシップの不確実性を指摘しました。

Morgan Stanley Researchは、3.0%から3.25%の最終範囲への追加の25ベーシスポイントの削減を示しました。

それは、関税が一時的にインフレを引き上げ、失業率が2026年第2四半期に約4.7%でピークに達するという見方と対になっています。

このマクロレイヤーは、実際的な方法で利益供給ストーリーにとって重要です。

緩和期待はリバウンドをサポートできますが、オンチェーンの状況は依然として暗号資産ネイティブの流動性、ETFフロー、ステーブルコインの展開、スポット需要に依存しています。

これらは、市場の実際の注文書に新しいリスク選好を運ぶパイプです。

トリガーと回廊としてフレーム化されたシナリオ

Glassnodeは、ここで重要な3つを提供します。市場が依存している60,000ドルから69,000ドルの需要ゾーン、66,900ドルから70,600ドルの密集したURPDシェルフ、そして約79,000ドル近くの真の市場平均で、より深い構造的フロアとして約54,900ドル近くの実現価格があります。

ベースケースは吸収と範囲のように見えます。

価格は60,000ドルから69,000ドルの需要バンド内で変動し、実現損失は最近のペースから冷却し、ETFフローデイはフラットに近づき、ボラティリティは徐々に上昇レベルから圧縮されます。

その世界では、市場の「兆候」は、66,900ドルから70,600ドルのシェルフを取り戻し、それをウィックとしてではなく、生活レベルとして保持できるかどうかです。

下方ケースはより深い降伏のように見えます。

価格は勢いで需要ゾーンの下端を失い、強制決済が加速し、マイナーの経済がより多くの財務売却に締まり、テープは約54,900ドル近くの実現価格に向かって取引されます。

これは、長期資本が再関与する傾向があり、市場が破綻後に信頼性を再構築しようとする歴史的ゾーンです。

上方ケースはオーバーヘッド供給への激しいリバウンドのように見えます。

価格は約79,000ドル近くの真の市場平均を取り戻し、市場はより高いコストベースバンドをテストし、次の重い継ぎ目は93,000ドルから110,000ドルのオーバーヘッド地域にあります。

98,300ドル近くの短期保有者コストベースは、流動性がまだらである場合、損益分岐点売却が迅速に現れる可能性のあるレベルです。

3つすべてにわたって、収益性の崩壊は行動的制約として機能します。

水中保有者は空気が得られるときに売る傾向があり、これは各ラリーが追加の仕事をしなければならず、領収書を取り戻したい最近の買い手からの在庫を吸収しなければならないことを意味します。

次の需要ゾーンが失敗した場合、供給の59%が赤字に転じるにつれ、ビットコインは54,000ドルへの下落に直面するという投稿が最初にCryptoSlateに掲載されました。