機関投資家と個人投資家のポジション解消により、デリバティブの大量満期が市場のボラティリティを引き起こす可能性

2025年12月27日金曜日に約30万件、237億ドル相当のビットコインオプション契約と44万6,000件のiShares Bitcoin Trust (IBIT)オプション契約の有効期限が到来する予定で、トレーダーがポジションを決済し、マーケットメーカーが在庫を調整する中、暗号資産市場史上最大規模の四半期デリバティブ満期の一つとして、価格のボラティリティが大幅に高まる可能性があります。

オプション満期の影響を理解する

オプション契約は、買い手に有効期限前に所定の権利行使価格で対象となる取引ペアを購入する(コールオプション)または売却する(プットオプション)権利を付与します。有効期限が近づくと、いくつかの機械的な力が価格圧力を生み出します。

マーケットメーカーのヘッジが最も直接的な影響を与えます。デリバティブディーラーは、オプションエクスポージャーに比例して対象となる取引ペアを売買することでデルタニュートラルポジションを維持し、契約が有効期限に近づくとこれらのヘッジを解消します。この機械的な取引は、ファンダメンタル要因に関係なく価格変動を増幅させる可能性があります。

ガンマエクスポージャーは、価格が変動する際にヘッジ要件がどれだけ速く変化するかを測定します。有効期限近くの高いガンマは、小さな価格変動がニュートラルを維持しようとするディーラーによる大規模なヘッジ調整を強制するため、ボラティリティを増幅させる可能性があります。

ピンリスクは、特定の権利行使価格に重要なオープンポジションが集中するときに発生し、市場参加者が利益を最大化したり損失を最小限に抑えようとして価格をそれらのレベルに向けて押し上げたり押し下げたりする際に、引力を生み出します。

237億ドルの名目値は、ビットコインの現在の価格に契約サイズを掛けた未決済契約の理論値を表します。ただし、実際の市場への影響は、純方向性のポジショニングと、早期に決済されるのではなく有効期限まで開いたままの契約の数に依存します。

ビットコインオプション市場の構造

30万件のBTCオプション契約は、主要なプラットフォームに集中する暗号資産デリバティブ市場全体のかなりの部分を占めています。

Deribitの優位性がビットコインオプション取引を特徴づけており、プラットフォームは世界市場シェアの約85-90%を支配しています。この取引所は、深くアウトオブザマネーからインザマネーポジションまでの権利行使価格を持つ月次および四半期満期契約の両方を提供しています。

CMEビットコインオプションは、監督と従来の金融インフラを必要とする機関参加者に規制された代替手段を提供し、異なる契約仕様と現金決済手続きを備えています。

オープンポジションの分布は権利行使価格全体でトレーダーのセンチメントを明らかにします。80,000ドル、90,000ドル、100,000ドルなどの丸い数字への集中は、有効期限が近づくにつれて戦いが発生する可能性のある心理的レベルと主要なヘッジ目標を示しています。

プット・コール・レシオは、強気のコールに対する弱気のプットの相対的な取引数量を測定し、市場の方向性バイアスを示唆します。1.0を超える比率はより多くのプット購入と潜在的な弱気センチメントを示し、1.0未満の比率は強気のポジショニングを示唆します。

インプライド・ボラティリティは、オプション価格設定から導き出され、将来の価格変動に対する市場の期待を反映します。ボラティリティは通常、不確実性が高まるにつれて主要な満期前に上昇し、その後ボラティリティクラッシュとして知られるパターンで低下します。

IBITオプションの重要性

44万6,000件のiShares Bitcoin Trustオプション契約は、規制承認後の暗号資産デリバティブにおける比較的新しい発展を表しています。

IBITの背景: BlackRockの現物ビットコインETFは2024年1月に開始され、すぐに運用資産400億ドルを超え、従来の証券口座を通じて暗号資産にアクセスする機関投資家と個人投資家にとって最大のビットコイン投資手段およびゲートウェイとなりました。

オプション承認は2024年後半に行われ、投資家が暗号資産ネイティブプラットフォームではなく馴染みのある株式オプションフレームワークを使用して、エクスポージャーをヘッジしたり、カバードコールを通じて収益を生み出したり、価格変動について投機したりすることを可能にしました。

契約仕様は標準的な株式オプション構造に従い、各契約は100 IBITシェアを表し、より大きなビットコイン先物またはオプション契約と比較して正確なポジションサイジングとリスク管理を可能にします。

個人投資家のアクセシビリティは、Fidelity、Schwab、Interactive Brokersなどの主流の証券会社を通じて、暗号資産取引所よりも規制された従来の金融インフラを好む投資家にビットコインデリバティブへのアクセスを民主化します。

現物決済は現金ではなくIBITシェアに行われ、実際のETFシェア移転を必要とし、現金決済の暗号資産オプションとは異なり、IBITの基礎となるビットコイン保有と作成/償還ダイナミクスに潜在的に影響を与えます。

44万6,000件の契約は承認以来の急速な採用を示唆しており、投資家がポートフォリオヘッジ、収益生成、戦術的取引のためにポジションを確立するにつれて、オープンポジションが構築されています。

タイミングと市場の背景

金曜日の満期は通常流動性の低さホリデー期間中に発生し、デリバティブ関連の取引活動からの価格への影響を増幅させる可能性があります。

年末のポジショニングでは、多くの機関投資家が暦年が終了する前に帳簿を閉じ、リスクエクスポージャーを減らすため、デリバティブ満期効果とは独立した自然な売り圧力を生み出します。

ホリデー取引高は通常、西洋の市場参加者が活動を減らすクリスマス週間中に大幅に減少します。ただし、暗号資産市場は取引所の閉鎖なしに継続的に運営されており、より小規模な参加者プールで流動性を集中させ、価格変動を誇張する可能性があります。

ビットコインの価格レベルが100,000ドルの心理的障壁に近づくと、トレーダーがこれらのレベルを守るか攻撃するにつれて、オープンポジションの集中が価格アクションに影響を与える可能性のある丸い数字近くのオプション権利行使価格への関心が高まります。

以前の四半期満期は歴史的に、ポジションが解消しヘッジが調整される大規模な契約決済を取り巻く数日間で5-15%の価格変動を伴う高いボラティリティを引き起こしてきました。現在の237億ドルの名目値は、通常の四半期満期より約50-60%大きくなっています。

満期後のパターンでは、デリバティブのオーバーハングからの不確実性が解消され、トレーダーが満期メカニクスではなくファンダメンタルな見通しに基づいて新しいポジションを確立するにつれて、ボラティリティが低下し方向性のトレンドが現れることがよくあります。

権利行使価格分布分析

権利行使価格全体でのオープンポジション集中を分析すると、潜在的な価格ターゲットと引力効果が発生する可能性のあるゾーンが明らかになります。

コールオプションの集中は100,000ドルと110,000ドルの権利行使価格で重要な強気ポジショニングを表し、ビットコインが満期時にこれらのレベルを上回って終了すれば利益が発生します。これらのポジションをヘッジするディーラーはビットコインを売却している可能性があり、価格が下落すれば買い戻す必要があります。

プットオプションクラスターは90,000ドル、85,000ドル、80,000ドルのレベルに存在する可能性が高く、ロングビットコイン保有者にダウンサイド保護を提供します。これらのレベルを下回ると、保護プットがインザマネーに移行するにつれて、ヘッジ活動の増加を引き起こす可能性があります。

アットザマネーオプションは現在のビットコイン価格95,000ドル-100,000ドル付近で最高のガンマを持ち、ディーラーが価格のティックごとにポジションを調整するにつれて、最大のヘッジ圧力と潜在的な価格磁気効果を生み出します。

マックスペイン理論は、ほとんどのオプションが無価値に満期を迎えるレベルに価格が引き寄せられることを提案し、買い手の損失を最大化し売り手の利益を最大化します。この効果の証拠は混在していますが、この概念は主要な権利行使価格集中周辺のインセンティブを強調しています。

オープンポジション不均衡は、特定の権利行使価格でのコールとプット間で方向性のバイアスを示し、重いコールオープンポジションは、価格が金曜日までに権利行使価格レベルを上回った場合にのみ価値があるようになる強気ポジショニングを示唆します。

潜在的な価格シナリオ

異なる満期結果は、ビットコインが主要な権利行使価格集中に対してどこで決済されるかに応じて異なる市場ダイナミクスを生み出します。

強気ブレイクアウトシナリオ: 金曜日までにビットコインが100,000ドルを上回って上昇すると、コールオプションがインザマネーで終了し、買い手に利益をもたらし、契約が現物エクスポージャーに変換されるにつれて購買圧力を生み出す潜在的な行使活動が発生します。これらのコールを売却したマーケットメーカーは、ビットコインを引き渡すか、ポジションをカバーするために購入する必要があります。

弱気ブレイクダウンシナリオ: ビットコインが90,000ドルを下回ると、プットオプションの利益が引き起こされ、保護ヘッジが行使されデルタヘッジが売り手にビットコインエクスポージャーをダンプすることを強制するにつれて、下落が加速する可能性があり、負のフィードバックループを生み出します。

中立統合シナリオ: ビットコインが95,000ドル-100,000ドル間でレンジ相場にとどまると、ほとんどのオプションがニアザマネーで満期を迎えることができ、強気派も弱気派も決定的な勝利を達成しないため、満期後の限定的な方向性圧力でバランスの取れた影響を生み出します。

ボラティリティスパイクシナリオ: ガンマ効果が動きを増幅するにつれて両方向の大きな価格変動が発生し、マーケットメーカーがヘッジを維持するために上昇を買い下落を売ることで、方向性トレーダーを苛立たせる鋸歯状のアクションを生み出します。

満期後の救済ラリー: オプション関連の重大な売り圧力が解消されると、オーバーハングがクリアされると基礎的な需要が価格をより高く押し上げることができる可能性があります。特に年末の税損失収穫とデリバティブヘッジが一時的な要因を表していた場合です。

リスク管理の考慮事項

トレーダーと投資家は、適切にポジショニングするために主要なオプション満期を取り巻くリスクを理解する必要があります。

ピンリスクは、契約がちょうどインザマネーで終了した場合に不利な価格で割り当てに直面する可能性があるオプション売り手に影響を与え、適切なヘッジで予想または準備していなかった引き渡し義務を要求します。

ガンマリスクは、価格がヘッジされたポジションに対して大幅に動く場合に急速な損失の可能性を生み出し、流動性が悪化する変動の激しい状況で拡大するスプレッドでの絶え間ないリバランスを強制します。

流動性の懸念は、ホリデー取引期間中により広いビッドアスクスプレッドと予想価格での大口注文の実行の困難をもたらす可能性があり、市場の深さの減少が比較的小規模な注文フローからの価格への影響を増幅させます。

カスケード効果は、強制清算または証拠金請求から二次的な価格変動を引き起こす可能性があり、デリバティブ損失が現物保有の売却を強制し、価格下落が追加の売り圧力を引き起こすフィードバックループを生み出します。

慎重なリスク管理は、レバレッジを減らし、損切りを広げ、主要な満期中の高まる不確実性を考慮してより小さなポジションサイズを検討することを示唆しています。特に参加が減少するホリデー期間中です。

より広範な市場への影響

即座の価格への影響を超えて、金曜日の満期は暗号資産市場の成熟と機関採用トレンドへの洞察を提供します。

デリバティブ市場の成長は237億ドルの名目値によって証明され、暗号資産取引における洗練度と機関参加の増加を示しており、純粋な現物購入を超えて複雑なヘッジと利回り戦略に移行しています。

価格発見メカニズムは、純粋な現物需給ではなくデリバティブポジショニングによってますます影響を受け、市場間で複雑なフィードバックループを生み出し、オプション満期と先物決済が以前の暗号資産市場フェーズよりも現物価格に影響を与えます。

機関インフラの開発は、IBITオプションのような商品を通じて従来の金融と暗号資産を橋渡しし、暗号資産ネイティブプラットフォームではなく規制された手段と馴染みのあるフレームワークを必要とする投資家からのより広範な参加を可能にします。

ボラティリティの正常化は、デリバティブ市場が成熟しポジショニングがよりバランスが取れるようになると、最終的に現れる可能性がありますが、暗号資産は24時間365日の取引と個人参加が従来の市場とは異なるダイナミクスを生み出す本質的に変動の激しい資産クラスのままです。

結論

今週金曜日の237億ドル相当の30万件のビットコインオプション契約と44万6,000件のIBITオプション契約の満期は、市場史上最大の暗号資産デリバティブ決済の1つを表しています。ホリデー期間の流動性の低さとビットコインの心理的に重要な100,000ドルレベルへの近接と組み合わせると、ポジションが解消しマーケットメーカーがヘッジを調整するにつれて、大幅なボラティリティの条件が存在します。歴史的パターンは、主要な満期を取り巻く高いボラティリティの後に決済後の安定化が続くことを示唆していますが、各イベントは特定のポジショニングと市場センチメントに基づいて独自の条件を生み出します。トレーダーは、市場が成熟し機関参加が増加するにつれて、デリバティブ満期が暗号資産価格発見に対するますます重要な影響を表すことを認識しながら、適切なリスク管理を行う必要があります。