グレートHODL：動かない供給がビットコインの次の本当の需給逼迫をどう形作るか

ビットコインの最近の約101,000ドルへの動きは、かつて動かなかった供給が動き始めるというオンチェーン状況の変化を反映しています。

数ヶ月間の着実な蓄積の後、長期保有者は配布を開始し、ETFは資金流入から出金へと転換し、流動性の圧力が需給のバランスを再形成しています。

表面下では、データは発行、資金吸収、保有者の行動の間に機械的な緊張が高まっていることを示し、ビットコインの次の本格的なスクイーズの舞台を整えています。

先週、ビットコインは99,500ドルから103,000ドルの間で推移し、長期保有されていたコインが動き、新規発行が資金からの需要の軟化に直面し、11月初めには連続した純償還を含め、価格は最近の高値から後退しました。

主要な要因はオンチェーンにあります。

数ヶ月間の純蓄積の後、10月中旬以降、約62,000 BTCが非流動的なグループから流出し、これは年後半で最初の顕著な減少となりました。

この変化は、クラスター化されたコスト基盤の周りで利益を実現する長期保有ウォレットを反映しています。

この市場の反落の前、非流動的な供給量は1430万から1440万BTCに向けて上昇し、循環供給量の約72%を占め、低支出エンティティによって保有されるシェアの複数年の高値を記録していました。その在庫が緩むと、浮動株が拡大し、需要が余剰供給を一掃するまでラリーは停滞します。

停滞からスクイーズへの道は機械的です。ビットコイン半減期後の発行はブロックあたり約3.125 BTC、1日あたり約450 BTCで実行されます。固定的な流れは現在、3つの動く部分と相互作用しています：長期保有者の配布のペース、マイナーの売却のリズム、そしてそれらすべてを吸収するための資金と財務の能力です。

ETFとバランスシート購入者が発行と配布を超えるコインを取得すると、利用可能な浮動株が薄くなるにつれて価格は上昇します。彼らが不足すると、古いコホートがエクスポージャーを減らす間に価格カットが行われます。

資金フローは短期的に向かい風に変わりました。

米国の現物ビットコインETFは11月初めに大規模な純出金を記録し、Farsideによると、11月4日に約5億6600万ドル、11月5日にさらに1億3700万ドルの出金があり、11月6日には約2億4000万ドルの資金流入で部分的に相殺されました。

製品全体で20億ドルに近づく複数日の償還は、集中した米国の需要が吸収のスイングをどのように増幅できるかを強調しています。その需要の広がりはまだ重要です。なぜなら、米国のフローは単一の大きな発行者に集中しており、そこで創出が停滞すると、総吸収はしばしば失速するからです。

長期的な行動も動いています。Glassnodeの「Week On Chain」は、長期間コホートからの純配布を指摘しており、これはSpent Output Age Bandsで確認でき、古いスライスが上昇日により多く貢献しています。

平均休眠期間は10月初めに月間高値に達しました。これは、経験豊富なウォレットが強さに利益を取る際に、しばしばローカルトップや移行の近くにクラスター化するパターンです。同じフレームワークがターンを識別するのに役立ちます。上昇日に1年以上のバンドからの支出が減少することは、供給が再び引き締まるにつれて、過去のサイクルで更新された上昇を先行しています。

マイナーの行動はマージンに位置していますが、ハッシュプライスが低い時に針を動かします。発行は固定されていますが、マイナーの純ポジション変化は夏の終わりにマイナス範囲に落ち込み、取引所への転送スパイクが10月中旬にCryptoQuantダッシュボードに再び現れました。

手数料や価格がハッシュプライスを引き上げると、配布は通常遅くなり、収益が圧縮されると、ヘッジや販売は1日あたり200から500 BTCを出金に追加することができ、資金需要がバランスに近い時にトーンを反転させるのに十分です。この関係は、Glassnodeのマイナー純ポジション変化とHashrate Indexのハッシュプライス（11月に再び弱まっている）と一緒に追跡できます。

コスト基準のレールがトレンドを示します。

以前の進展では、短期保有者の実現価格は、より広範な需要が古いコホートによって配布されたコインを吸収するにつれて、抵抗から支持に転換しました。市場の反落後にそのラインを取り戻し保持することは建設的な段階を追跡し、それを失うことはレンジ相場と一致し、長期保有者が引き続きトリムしています。

シンプルなバランスシートは今日の価格でのセットアップを捉えています。コインあたり約101,000ドルで、1日あたり約450 BTCの日次発行は約4545万ドルに相当します。ETFのフローはドルを価格で割ることでコインに変換できるため、5000万ドルは1日あたり約495 BTC、2億ドルは約1,980 BTCです。

長期保有者の配布の最近の急増、10月中旬以降約62,000 BTCは、2週間にわたって広がった場合、1日あたり約4,430 BTCの平均を示し、安定したペースではなくスパイクを示しています。純吸収の兆候、需要から発行と配布を引いたものは、浮動株が引き締まるか緩むかを決定します。

（ベースラインシナリオではマイナー純は~0と仮定；日次マイナー出金が200～500 BTCに達すると感度が上昇。）

市場の停滞とその後の反落は数学に適合します。

10月には非流動的な供給が減少し、古いコインが移動し、資金需要が数セッションでマイナスに転じ、マイナーは小さな出金を経験しました。

その組み合わせは取引可能な浮動株を増加させ、ミックスが反転するまでモメンタムを制限します。長期保有者の配布が遅くなり、ETF発行が再び印刷を上回ると、非流動的な供給は再び上昇し始め、大規模な新しい現金流入なしに価格は上昇することができます。

Glassnodeの非流動的供給変化によると、30日レートの好転は再蓄積を確認するでしょう。特に米国のETFと海外の新規上場が一貫した純創出に戻った場合です。

マクロは背景として依然として重要です。NYDIGからの研究は、ビットコインをインフレヘッジではなく、ドルと実質金利に反応する流動性バロメーターとして位置づけています。11月初めにかけてのより厳しいグローバル流動性とより強固なドルは、弱い入札と一致しており、ドルの年末に向けての道筋がフロー速度に関連し続けることを思い出させます。

テープを見ているトレーダーにとって、チェックリストは簡潔で明確です。より高いターンのために非流動的供給変化を追跡し、下落時に短期保有者の実現価格を監視し、上昇日に1年以上の支出の減少についてSpent Output Age Bandsのミックスを監視します。

さらに、コイン条件での日次ETF創出を1日あたり約450 BTCの発行ラインの隣に保持します。マイナーが配布を緩和し、それらのゲージが改善する場合、浮動株は引き締まり、レンジは道を譲ります。

投稿「偉大なHODL：不動の供給がビットコインの次の本格的なスクイーズをどのように形作るか」はCryptoSlateに最初に掲載されました。