لماذا قد يكون انهيار MicroStrategy البебجعة السوداء القادمة للكريبتو في 2026

Strategy (المعروفة سابقاً باسم MicroStrategy) هي أكبر شركة تمتلك بيتكوين، حيث تمتلك 671,268 BTC، وهو ما يمثل أكثر من 3.2% من جميع بيتكوين المتداولة. هذا يجعل الشركة حجر الزاوية عالي المخاطر في نظام BTC البيئي. 

إذا انهارت، فقد يكون التأثير أكبر من انهيار FTX في 2022. إليك سبب حقيقة هذا التهديد، وما الذي يمكن أن يؤدي إليه، ومدى سوء التداعيات.

MicroStrategy هي رهان مستدان على بيتكوين

الهوية الكاملة لـ MicroStrategy مرتبطة الآن ببيتكوين. أنفقت الشركة أكثر من 50 مليار دولار لشراء BTC، معظمها باستخدام الديون ومبيعات الأسهم. تحقق أعمالها في البرمجيات 460 مليون دولار فقط سنوياً، وهو جزء بسيط من تعرضها.

اعتباراً من ديسمبر 2025، يتم تداول أسهمها بأقل بكثير من قيمة ممتلكاتها من بيتكوين. القيمة السوقية تقريباً 45 مليار دولار، لكن BTC الخاصة بها تساوي حوالي 59-60 مليار دولار. 

يخفض المستثمرون قيمة أصولها بسبب المخاوف بشأن التخفيف والديون والاستدامة. 

متوسط أساس تكلفة BTC الخاصة بها حوالي 74,972 دولار، ومعظم مشترياتها الأخيرة كانت بالقرب من ذروة بيتكوين في الربع الرابع من 2025.

أكثر من 95% من تقييمها يعتمد على سعر بيتكوين. 

إذا انخفض BTC بشكل حاد، فقد تصبح الشركة محاصرة - حاملة مليارات من الديون والأسهم الممتازة بدون مخرج. 

على سبيل المثال، انخفض بيتكوين بنسبة 20% منذ 10 أكتوبر، لكن خسارة MSTR كانت أكثر من الضعف في نفس الفترة. 

ما الذي يجعل هذا خطر البебجعة السوداء؟

استخدمت MicroStrategy تكتيكات عدوانية لتمويل شراء بيتكوين. باعت الأسهم العادية وأصدرت أنواعاً جديدة من الأسهم الممتازة.

 تدين الآن بأكثر من 8.2 مليار دولار من الديون القابلة للتحويل ولديها أكثر من 7.5 مليار دولار من الأسهم الممتازة. تتطلب هذه الأدوات المالية تدفقات نقدية خارجة كبيرة: 779 مليون دولار سنوياً في الفوائد وأرباح الأسهم.

عند المستويات الحالية، إذا انهار بيتكوين تحت 13,000 دولار، فقد تصبح MicroStrategy معسرة. هذا ليس محتملاً على المدى القريب، لكن تاريخ BTC يظهر أن انخفاضات 70-80% شائعة. 

انهيار كبير، خاصة إذا اقترن بأزمة سيولة أو تقلبات مدفوعة بصناديق الاستثمار المتداولة، قد يدفع الشركة إلى الضائقة.

على عكس FTX، MicroStrategy ليست منصة تداول. لكن تأثير فشلها قد يكون أعمق. تمتلك بيتكوين أكثر من أي كيان باستثناء عدد قليل من صناديق الاستثمار المتداولة والحكومات. 

تصفية قسرية أو ذعر بشأن انهيار MicroStrategy قد يؤدي إلى انخفاض حاد في سعر BTC - مما يخلق حلقة تغذية راجعة عبر أسواق الكريبتو.

وعدت MicroStrategy بعدم بيع BTC الخاصة بها، لكن ذلك يعتمد على قدرتها على جمع النقد. 

اعتباراً من أواخر 2025، تحتفظ باحتياطيات بقيمة 2.2 مليار دولار. هذا يكفي لتغطية سنتين من المدفوعات. لكن هذا الحاجز قد يختفي إذا انخفض BTC وأغلقت أسواق رأس المال.

ما مدى احتمالية انهيار استراتيجية مايكل سايلور؟

الاحتمال ليس ثنائياً. لكن الخطر يتزايد.

وضع MicroStrategy الحالي هش. انخفضت أسهمها بنسبة 50% هذا العام. صافي قيمة أصولها المعدل أقل من 0.8×. يتحول المستثمرون المؤسسيون إلى صناديق الاستثمار المتداولة في بيتكوين، والتي هي أرخص وأقل تعقيداً. 

قد تحذف صناديق المؤشرات MSTR بسبب هيكلها، مما يؤدي إلى تدفقات خارجة سلبية بمليارات.

إذا انخفض بيتكوين تحت 50,000 دولار وبقي هناك، فقد تنخفض القيمة السوقية للشركة تحت عبء ديونها. عند هذه النقطة، قد تجف قدرتها على جمع رأس المال - مما يجبرها على اتخاذ قرارات مؤلمة، بما في ذلك مبيعات الأصول أو إعادة الهيكلة.

احتمالات الانهيار الكامل في 2026 منخفضة، لكنها ليست بعيدة. تقدير تقريبي قد يضع الاحتمال بين 10-20%، بناءً على مخاطر الميزانية العمومية الحالية وسلوك السوق وتقلب بيتكوين.

لكن إذا حدث ذلك، فقد تتجاوز الأضرار انهيار FTX. كانت FTX منصة تداول مركزية. MicroStrategy هي حائز رئيسي لإمدادات بيتكوين. 

إذا غمرت ممتلكاتها السوق، فقد يتضرر سعر بيتكوين والثقة بشدة. قد يؤدي هذا إلى احتمال الإغراق الأوسع عبر الكريبتو.