انخفاض أسهم DAT مع هبوط البيتكوين والإيثر

دفع سوق الكريبتو أسهم خزينة الأصول الرقمية إلى واقع قاسٍ هذا العام، مما أدى إلى محو الحماس الذي تراكم في عهد الرئيس ترامب حيث شهد البيتكوين ارتفاعًا هائلاً خلال النصف الأول من عام 2025.

دفع هذا الارتفاع أكثر من 180 شركة عامة إلى الاحتفاظ بالتوكنات في ميزانياتها العمومية، وحوالي 100 منها نسخت نفس الاستراتيجية المدعومة بالديون التي ابتكرها مايكل سايلور في عام 2020.

نجحت هذه الاستراتيجية عندما كانت الأسعار في ارتفاع. ثم انهار البيتكوين في أكتوبر، وتحول القطاع بأكمله إلى وضع البقاء على قيد الحياة.

الآن، تعاني العديد من شركات الخزينة من خسائر غير محققة، وانخفاض في الأسهم، وسوق يريد أن يرى من لديه أعمال حقيقية ومن كان يركب موجة الزخم فقط.

انخفاض أسهم DAT مع هبوط البيتكوين والإيثر

ضربت تصفية البيتكوين في أكتوبر شركة Strategy أولاً. انخفض السهم بنحو 40% منذ 10 أكتوبر. لكن المقلدين تعرضوا لأضرار أكبر. انخفضت KindlyMD (NAKA) بنسبة 39%. وانخفض البيتكوين الأمريكي (ABTC) لإريك ترامب بنسبة 60%.

انخفضت ProCap Financial (BRR) لأنتوني بومبليانو بنسبة 65%. كما تم جر شركات الخزينة الثقيلة بالإيثر إلى الأسفل. انخفضت Bitmine Immersion Technologies (BMNR)، التي يرأسها توم لي، بأكثر من 33% حيث انخفض الإيثر بأكثر من 25% في نفس الفترة. خسرت SharpLink Gaming (SBET) و Bit Digital (BTBT) حوالي 40% لكل منهما على مدى شهرين.

المقياس الرئيسي الذي يراقبه المستثمرون هو mNAV، الذي يقارن القيمة السوقية للشركة بالكريبتو الذي تحتفظ به. يخبر mNAV أقل من 1 السوق أن المتداولين يقيمون الشركة بأقل من التوكنات في دفاترها. اقترب mNAV لشركة Strategy من 1x في أواخر نوفمبر، مما أثار القلق من أن الشركة قد تضطر إلى بيع البيتكوين لتغطية أرباح الأسهم والديون.

ردت الشركة باحتياطي نقدي قدره 1.44 مليار دولار للحفاظ على استمرار تلك المدفوعات لمدة 21 شهرًا إذا استمرت التقلبات صعبة.

كما تحدت Strategy شركة MSCI قبل قرارها في يناير بشأن ما إذا كانت ستقطع الشركات التي تشكل حيازات التوكن فيها نصف أصولها على الأقل. كتب محللو Bernstein أن Strategy يجب أن تنجو من شتاء الكريبتو، لكنهم أشاروا إلى العديد من الشركات المقلدة على أنها معرضة للخطر. كتب غوتام تشوغاني أن المخاوف بشأن Strategy "مبالغ فيها"، لكن العديد من المقلدين قد يستمرون في التداول بأقل من NAV الخاص بهم دون طريقة واضحة لجمع رأس المال على المدى الطويل.

شركات DAT الأضعف تواجه خسائر وإعادة هيكلة وتوحيد

أحصى تقرير من Bitcoin Treasuries 100 شركة خزينة بيتكوين ذات أساس تكلفة قابل للقياس. اشترى خمسة وستون منهم البيتكوين بأعلى من الأسعار الحالية، مما تركهم تحت الماء. خلال عملية البيع الشامل الشهر الماضي، قامت خمس من تلك الشركات بتفريغ 1,883 بيتكوين مجتمعة. قال مات تشانغ من Hivemind Capital إن فريقه راجع أكثر من 100 DAT هذا العام واستثمر في اثني عشر فقط. "أعتقد أنك سترى الكثير من DATs تصبح غير ذات صلة،" كما قال. قارن اللحظة بفقاعة الدوت كوم عام 2000، عندما أضاف الناس دوت كوم إلى بطاقات أعمالهم دون نماذج حقيقية لدعمها.

قال تشانغ إنه يتوقع أن تحتفظ كل شركة من شركات S&P 500 في النهاية بالبيتكوين والإيثر كمخزن للقيمة، لكنه قال إن الاحتفاظ بالتوكنات ليس كافياً. "السؤال هو ماذا ستفعل بعد ذلك؟" كما قال. أشار إلى الحاجة إلى عمل تشغيلي حقيقي يمكنه توليد تدفق نقدي ودعم خزينة التوكن. وأشار إلى أن التوحيد يمكن أن يحدث، لكنه قال إن ذلك يعتمد على كيفية تطور السوق.

كتب ويل أوينز في Galaxy Digital أن شركات الخزينة تتجه نحو "مرحلة داروينية". وقال إن أعلى مستوى جديد على الإطلاق في البيتكوين يمكن أن ينعش القطاع للناجين، لكنه أضاف أن "المعيار يبدو أعلى الآن".

أحد اللاعبين الجدد الذين يحاولون تلبية هذا المعيار هو Twenty One Capital (XXI)، المدعوم من Tether و SoftBank. انخفضت الشركة بنسبة 19% في أول يوم تداول لها في 9 ديسمبر. رفض الرئيس التنفيذي جاك مالرز المقارنات مع Strategy أو Coinbase. "الناس يريدون تقييمنا مثل Strategy - نحن لسنا كذلك،" كما قال. "سنبني تدفقات نقدية وأعمال ومنتجات. الناس يقيموننا مثل Coinbase. نحن لسنا كذلك. نحن نمتلك بالفعل بيتكوين أكثر بكثير مما يمتلكونه." قال مالرز إن السوق سيأخذ "كل الوقت الذي يريدونه" لفهم الشركة.

انضم إلى مجتمع تداول الكريبتو المميز مجانًا لمدة 30 يومًا - عادة 100 دولار/شهر.