تثير سلسلة التطورات التنظيمية الإيجابية الأخيرة من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وOCC السؤال: ما هو تأثير هذه السياسات على اتجاهات السياسة المستقبلية؟

كتبه دنغ تونغ، جينسه فاينانس

في 11 ديسمبر 2025، تلقت شركة الإيداع الائتماني (DTC) خطاب عدم اعتراض من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، مما يسمح لها بتحويل جزء من أصولها المحفوظة إلى توكنات. تهدف DTC إلى الاستفادة من تقنية البلوكتشين لربط التمويل التقليدي (TradFi) و التمويل اللامركزي (DeFi)، وبالتالي بناء نظام مالي عالمي أكثر مرونة وشمولاً وكفاءة. سابقًا، أصدر مكتب مراقب العملة (OCC) الرسالة التوضيحية 1188، مؤكدًا أن البنوك الوطنية يمكنها المشاركة في أنشطة مصرفية مسموح بها تتعلق بمعاملات أصول التشفير الخالية من المخاطر الأساسية.

تركز هذه المقالة على الإجراءات التنظيمية الأخيرة التي اتخذتها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ومكتب مراقب العملة.

1. هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية: يمكن لـ DTCC تحويل الأسهم والسندات وسندات الخزانة إلى توكنات.

أعلنت شركة الإيداع والمقاصة (DTCC) أمس أن شركتها التابعة، شركة الإيداع الائتماني (DTC)، قد تلقت خطاب عدم اتفاق (NAL) من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، مما يخولها تقديم خدمة جديدة في بيئة إنتاج مراقبة، ضمن إطار قوانين وأنظمة الأوراق المالية الفيدرالية، لتحويل أصول العالم الحقيقي المحفوظة لدى DTC إلى توكنات. تتوقع DTC البدء في إطلاق الخدمة في النصف الثاني من عام 2026.

يخول خطاب عدم الإجراء DTC بتقديم خدمات التحويل إلى توكنات للمشاركين في DTC وعملائهم على بلوكتشين معتمد مسبقًا لمدة ثلاث سنوات. وفقًا لخطاب عدم الإجراء، ستتمكن DTC من تحويل أصول العالم الحقيقي إلى توكنات، مع تمتع نسخها الرقمية بنفس الحقوق وحماية المستثمر والملكية مثل الأصول التقليدية. علاوة على ذلك، ستوفر DTC نفس مستوى المرونة والأمان والقوة مثل الأسواق التقليدية.

ينطبق هذا التفويض على مجموعة من الأصول عالية السيولة المحددة، بما في ذلك مؤشر راسل 1000 (الذي يمثل أكبر 1000 شركة أمريكية مدرجة من حيث القيمة السوقية)، وصناديق المؤشرات التي تتبع المؤشرات الرئيسية، وأذون وسندات وملاحظات الخزانة الأمريكية. يعتبر خطاب عدم الإجراء هذا مهمًا لأنه يسمح لـ DTC، مع مراعاة بعض القيود والبيانات، بإطلاق الخدمة بشكل أسرع من المعتاد بمجرد الانتهاء منها.

يعد خطاب عدم الاعتراض الصادر عن هيئة الأوراق المالية والبورصات محركًا رئيسيًا لاستراتيجية الشركة الأوسع لتعزيز نظام بيئي آمن وشفاف وقابل للتشغيل البيني للأصول الرقمية وتحقيق إمكانات تقنية البلوكتشين بالكامل.

صرح فرانك لاسارا، رئيس ومدير تنفيذي لشركة DTCC، قائلاً: "أود أن أشكر هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على ثقتهم بنا. يعد تحويل أسواق الأوراق المالية الأمريكية إلى توكنات بالعديد من الفوائد التحويلية، مثل سيولة الضمانات، ونماذج التداول الجديدة، والوصول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، والأصول القابلة للبرمجة، ولكن لا يمكن تحقيق ذلك إلا إذا تم إنشاء البنية التحتية للسوق بشكل راسخ لتلبية هذا العصر الرقمي الجديد. نحن متحمسون جدًا لاغتنام هذه الفرصة لتمكين الصناعة والمشاركين فيها وعملائهم بشكل أكبر، ودفع الابتكار. نتطلع إلى التعاون مع جميع أصحاب المصلحة في الصناعة لتحويل أصول العالم الحقيقي إلى توكنات بشكل آمن وموثوق، وبالتالي دفع مستقبل التمويل للأجيال القادمة."

لدعم هذه الاستراتيجية، ستمكّن خطة التحويل إلى توكنات من DTCC المشاركين في DTC وعملائهم من الاستفادة من خدمات شاملة للتحويل إلى توكنات مدعومة بمجموعة منصة DTCC ComposerX. سيسمح ذلك لـ DTC بإنشاء مجمع سيولة موحد عبر النظم البيئية للتمويل التقليدي والتمويل اللامركزي، مما يبني نظامًا ماليًا أكثر مرونة وشمولاً وفعالية من حيث التكلفة وكفاءة.

وفقًا لخطاب عدم الإجراء، تم تفويض DTC لتقديم خدمات محدودة للتحويل إلى توكنات في بيئة الإنتاج على مزودي L1 و L2. ستقدم DTCC المزيد من التفاصيل حول متطلبات الإدراج (بما في ذلك تسجيل المحفظة) وعملية الموافقة على شبكة L1 و L2 في الأشهر المقبلة.

صرح رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات أتكينز أن الأسواق على السلسلة ستجلب للمستثمرين قدرًا أكبر من القدرة على التنبؤ والشفافية والكفاءة. يمكن للمشاركين في DTC الآن نقل الأوراق المالية المحولة إلى توكنات مباشرة إلى محافظ المشاركين الآخرين المسجلة، وسيتم تتبع هذه المعاملات من خلال السجلات الرسمية لـ DTC. تمثل هذه الخطوة من DTC خطوة مهمة نحو أسواق رأس المال على السلسلة. يسعدني رؤية الفوائد التي تجلبها هذه المبادرة لأسواقنا المالية وسأواصل تشجيع المشاركين في السوق على الابتكار لدفعنا نحو التسوية على السلسلة. لكن هذه مجرد البداية. أتطلع إلى أن تنظر هيئة الأوراق المالية والبورصات في منح إعفاءات للابتكار، مما يسمح للمبتكرين بالاستفادة من التقنيات ونماذج الأعمال الجديدة للبدء في نقل أسواقنا على السلسلة دون أن تقيدها المتطلبات التنظيمية المرهقة.

II. مكتب مراقب العملة: تتم معاملة شركات التشفير التي تحصل على تراخيص مصرفية بنفس طريقة المؤسسات المالية الأخرى.

في 8 ديسمبر، صرح جوناثان جولد، مراقب العملة (OCC)، أن شركات العملات المشفرة التي تسعى للحصول على ترخيص مصرفي فيدرالي أمريكي يجب أن تعامل بنفس طريقة المؤسسات المالية الأخرى.

حتى الآن هذا العام، تلقى مكتب مراقب العملة 14 طلبًا لإنشاء بنوك جديدة، "بما في ذلك بعض الطلبات من كيانات تشارك في أنشطة الأصول الجديدة أو الرقمية"، وهو تقريبًا نفس عدد الطلبات المماثلة التي تلقاها مكتب مراقب العملة في السنوات الأربع الماضية. "يساعد نظام الميثاق في ضمان مواكبة النظام المصرفي للتطور المالي ودعم النمو الاقتصادي الحديث. لذلك، يجب أن تتاح للمؤسسات المشاركة في الأصول الرقمية وغيرها من الأعمال المتعلقة بالتكنولوجيا الناشئة الفرصة لتصبح بنوكًا خاضعة للتنظيم الفيدرالي."

يتلقى المنظم "رسائل من البنوك الوطنية الحالية تقريبًا يوميًا حول مبادراتها المثيرة في إطلاق منتجات وخدمات جديدة. كل هذا يعزز ثقتي في قدرة مكتب مراقب العملة على تنظيم الداخلين الجدد والأعمال الجديدة من البنوك الحالية بطريقة عادلة ونزيهة."

جوناثان جولد، مراقب العملة، يتحدث في قمة سياسة جمعية البلوكتشين 2025. المصدر: يوتيوب

III. ما هو تأثير اتجاهات سياسة هيئة الأوراق المالية والبورصات ومكتب مراقب العملة؟

مع موافقة DTC على تحويل الأصول الأساسية مثل الأسهم والسندات وصناديق المؤشرات المتداولة إلى توكنات على السلسلة، يتم دمج أصول العالم الحقيقي رسميًا في نظام الأوراق المالية الفيدرالي الأمريكي. هذا يعني أن فئات الأصول الأساسية في الأسواق المالية التقليدية ستكون لها "إصدارات أصلية" على البلوكتشين وتتمتع بجميع الحقوق القانونية للأصول التقليدية. صرح مكتب مراقب العملة صراحةً أن المؤسسات المشاركة في أعمال الأصول الرقمية يمكنها التقدم بطلب للحصول على تراخيص مصرفية فيدرالية على قدم المساواة مع المؤسسات التقليدية، مما يشير إلى أن صناعة التشفير لديها، للمرة الأولى، مسار رسمي إلى "طبقة الامتثال الأساسية" للنظام المصرفي الأمريكي. الاتجاهات التنظيمية لهيئة الأوراق المالية والبورصات ومكتب مراقب العملة هي في الأساس منافسة بين المعايير الأمريكية والعالمية للتمويل الرقمي. مع تحول تقنية البلوكتشين إلى بنية تحتية مالية، تتبنى الولايات المتحدة نموذجًا مشابهًا لنموذج عصر الإنترنت: قيادة وضع القواعد العالمية من خلال الأطر المؤسسية والتنظيمية.

الملحق 1: النقاط الرئيسية في خطاب جولد:

العديد من الطلبات المقدمة حاليًا إلى مكتب مراقب العملة هي لإنشاء بنك ائتمان وطني جديد أو للبنوك التي ترغب في التحول إلى بنك ائتمان وطني. تشير هذه الزيادة إلى منافسة سوقية صحية، وتعكس التزامًا بالابتكار، ويجب أن تكون مشجعة لنا جميعًا. عاد عدد الطلبات إلى المستويات الطبيعية لمكتب مراقب العملة، بما يتفق مع الخبرة والممارسات السابقة.

منذ السبعينيات، كان مكتب مراقب العملة مسؤولاً عن إصدار مواثيق لبنوك الائتمان الوطنية، وهي سلطة منحها الكونغرس صراحةً لمجلس الإشراف المصرفي (ABC) في عام 1978. حاليًا، ينظم مكتب مراقب العملة حوالي 60 بنكًا ائتمانيًا وطنيًا. أعربت بعض البنوك وجمعياتها الصناعية عن قلقها بشأن بعض الطلبات المعلقة. يشيرون إلى أن الموافقة على هذه الطلبات ستنتهك سابقة مكتب مراقب العملة، لأنها ستسمح لبنوك الائتمان الوطنية بالمشاركة في أنشطة غير أمانة.

ما فشلوا في الاعتراف به هو أنه لعقود، سمح مكتب مراقب العملة لبنوك الائتمان الوطنية بالمشاركة في أنشطة غير أمانة. في الواقع، فإن منع بنوك الائتمان الوطنية من المشاركة في أنشطة غير أمانة لن يهدد ديناميكيات النظام المصرفي الفيدرالي فحسب، بل سيعطل أيضًا الأعمال التقليدية القائمة بقيمة تريليونات الدولارات لبنوك الائتمان الوطنية.

وفقًا للوائح ذات الصلة، يجب على بنك الائتمان الوطني أن يقصر أنشطته التجارية على عمليات شركة الائتمان والأنشطة ذات الصلة. على الرغم من المطالبات المعارضة الأخيرة، منذ أن بدأ مكتب مراقب العملة في إصدار مواثيق بنك الائتمان الوطني، ظلت الأنشطة غير الائتمانية، وخاصة الحفظ والتخزين، ضمن نطاق أعماله المصرح به تمامًا.

في الواقع، تشارك معظم بنوك الائتمان الوطنية بالفعل في هذا العمل، بما في ذلك بنوك الائتمان الوطنية غير المؤمن عليها التي هي شركات تابعة أو شركات تابعة لبنوك وطنية أو حكومية مؤمن عليها كاملة الخدمات. في الربع الثالث من هذا العام، أفادت بنوك الائتمان الوطنية أنها تدير ما يقرب من 2 تريليون دولار من الأصول غير الوصائية أو الوصائية، وهو ما يمثل حوالي 25٪ من إجمالي أصولها الخاضعة للإدارة.

لذلك، إذا اعتبرت خدمات الحفظ والتخزين غير الائتمانية غير مقبولة لطلبات الامتياز المعلقة، فإن شرعية عمليات الخدمات المصرفية الائتمانية الوطنية القائمة والراسخة، والتي يمكن أن تعطل تدفق الأموال في الأنشطة الاقتصادية الحالية، تحتاج أيضًا إلى إعادة تقييم. في حين أن الأعمال المقترحة لبعض مقدمي طلبات الامتياز الجدد (خاصة تلك في قطاعات الرقمية أو التكنولوجيا المالية) قد تعتبر جديدة على الخدمات المصرفية الائتمانية الوطنية، فقد تم إجراء خدمات الحفظ والتخزين إلكترونيًا لعقود.

على سبيل المثال، تحتفظ البنوك، بما في ذلك بنك الائتمان الوطني الحالي، عادةً بتذاكر الشركات وحقوق حفظ العملاء إلكترونيًا. لذلك، لا يوجد سبب لمعاملة الأصول الرقمية بشكل مختلف. علاوة على ذلك، يجب ألا نحصر البنوك (بما في ذلك بنك الائتمان الوطني الحالي) في التقنيات أو نماذج الأعمال السابقة.

هذا يعادل التراجع. لقد تغيرت الأنشطة التجارية لبنك الائتمان الوطني، وكذلك أنشطة البنوك الأخرى في جميع أنحاء البلاد. تشارك شركات الائتمان الحكومية الآن أيضًا في الأنشطة المتعلقة بالأصول الرقمية. على سبيل المثال، صرحت العديد من الولايات، بما في ذلك نيويورك وساوث داكوتا، لشركات الائتمان التابعة لها بتقديم خدمات متعلقة بالأصول الرقمية، بما في ذلك خدمات الحفظ، للعملاء.

كما أعربت بعض البنوك/جمعيات الائتمان الحالية عن مخاوفها بشأن عدم الإنصاف المحتمل أو عدم قدرة مكتب مراقب العملة على الإشراف على مراقبة الأنشطة الجديدة المقترحة من قبل المتقدمين الحاليين. يمكن أن تعيق هذه المخاوف المبادرات المبتكرة التي يمكن أن تخدم عملاء البنوك بشكل أفضل وتدعم الاقتصاد المحلي.

كما ذكرت سابقًا، يشرف مكتب مراقب العملة على أنشطة بنك الائتمان الوطني منذ عقود، مما يضمن أن كلاً من أنشطة الأمانة وغير الأمانة (التي تنطوي على إدارة ملايين الدولارات من الأصول) تتم بطريقة آمنة وسليمة ووفقًا للقوانين المعمول بها.

لدى مكتب مراقب العملة سنوات من الخبرة في تنظيم بنك أصلي للعملات المشفرة، بنك الائتمان الوطني، ويتلقى ملاحظات من بنك الائتمان الوطني الحالي تقريبًا يوميًا بخصوص منتجاته وخدماته المبتكرة. كل هذا يعزز ثقتي في قدرة المؤسسة على تنظيم الداخلين الجدد والمشاريع التجارية الجديدة للبنوك القائمة بطريقة عادلة ونزيهة.

نرحب بمبادرات المؤسسات المصرفية القائمة وسنضمن معاملة كل من المؤسسات الجديدة والراسخة بشكل عادل والالتزام بنفس المعايير العالية، نظرًا لتشابه الأنشطة التجارية والمخاطر. إحدى أعظم نقاط القوة في النظام المصرفي الفيدرالي هي قدرته على التطور من عصر التلغراف إلى عصر البلوكتشين واحتضان التقنيات الجديدة بنشاط لتقديم المنتجات والخدمات المصرفية للعملاء من المراكز الريفية إلى الحضرية. على الرغم من إصلاحات الكونغرس للبنوك الوطنية منذ أكثر من 160 عامًا، لا تزال تشكل جزءًا حيويًا من النظام المالي الأمريكي. هذا ليس من قبيل الصدفة. بل هو نتيجة مباشرة للاعتراف طويل الأمد من قبل الكونغرس والمحاكم بأن البنوك يمكنها ويجب أن تتكيف وتطور طرقًا جديدة لإجراء أعمالها طويلة الأمد. إن منع البنوك الوطنية (بما في ذلك بنوك الائتمان الوطنية) من المشاركة في الأنشطة المسموح بها بشكل معقول لمجرد اعتبار أنشطتها جديدة أو مختلفة عن أنشطة أسواق التكنولوجيا الكبيرة يقوض هذه الفرضية الأساسية. يمكن أن يؤدي ذلك إلى ركود اقتصادي وقد يكون له عواقب عميقة على النظام المصرفي.

الملحق 2: ما هي خطابات عدم الإجراء الأخرى التي أصدرتها هيئة الأوراق المالية والبورصات مؤخرًا؟

خطاب عدم الإجراء، الذي نشأ من النظام القانوني الأمريكي، هو وثيقة مكتوبة رسمية تصدرها وكالة تنظيمية بناءً على طلب من كيان أو فرد تنظمه، مشيرة إلى أن الوكالة لن تتخذ إجراءات قانونية أو تنفيذية إذا قام الكيان أو الفرد بتنفيذ الإجراء كما هو موضح في الطلب. وظيفتها الأساسية هي القضاء على عدم اليقين التنظيمي؛ إنها ليست وثيقة ملزمة قانونًا.

في 29 سبتمبر 2025، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات خطاب عدم إجراء يشير إلى أنه، بناءً على الحقائق الموصوفة، لن توصي هيئة الأوراق المالية والبورصات باتخاذ إجراء تنفيذي بشأن توكن معين أصدرته DoubleZero. اعتبرت هذه الخطوة إشارة مهمة للتحولات التنظيمية في سوق التشفير، تمثل استعدادًا أكبر من قبل المنظمين لإصدار أحكام على أساس كل حالة على حدة بشأن قضايا معينة تتعلق بتصنيف التوكنات كأوراق مالية.

في 30 سبتمبر 2025، أصدرت شعبة إدارة الاستثمار في هيئة الأوراق المالية والبورصات "خطاب عدم إجراء" إلى سيمبسون ثاتشر، مؤكدة أنه في ظل ظروف معينة، يمكن اعتبار شركات الائتمان المرخصة من الولاية بموجب القاعدة 206(4)-2 (وصي مؤهل بموجب قانون المستشار) وأمناء مسموح بهم بموجب قانون عام 1940، ولن تتخذ هيئة الأوراق المالية والبورصات إجراءات تنفيذية ضد الشركات والصناديق المسجلة بشأن هذا الترتيب. تساعد هذه الخطوة شركات إدارة الأصول التقليدية في الحصول على موقف تنظيمي أوضح فيما يتعلق بخدمات حفظ أصول التشفير والامتثال.